量化模型三重看空信用+长江证券预计6月社融增速降至7.5%，宽货币+紧信用格局持续强化

0. 一周脉络

过去一周（6/27–7/4），央行国债购买大幅缩减至100亿（九个月最低）与买断式逆回购加量2000亿形成操作分岔——短端/中期流动性仍获呵护但长端收益率下行空间受限[6/7/3回顾]；信用端华创预计6月社融同比少增、零售受信用放缓拖累，国盛/长江分别从量化与现实双重确认紧信用格局延续。^[1][2]

1. 货币×信用周期判断

过去24小时，货币端信号偏松但力度中性：国盛货币方向因子发出看多信号（宽松方向确认），但货币强度因子0分中性，DR007相对于政策利率的偏离处于正常水平^[2]。6月DR007均值1.4560%处于历史低位，央行6月末通过3000亿元隔夜逆回购呵护跨季资金^[3]。信用端信号转弱：国盛信用方向因子与信用强度因子本周双双发出看空信号（均为-1分），确认信用环境边际收紧^[2]。长江证券预计6月社融同比降至7.5%左右、票据利率处于历史低位，信用扩张不足^[1]。综合判断：货币方向宽松格局维持但力度未见加码；信用端方向因子与强度因子双重看空确认信用仍紧。当前象限为**“宽货币+紧信用”，切换概率下降**。^[1][2][3]

2. PBoC 货币政策信号

2.1 政策利率与利率走廊

• [持续] 货币方向： 国盛货币方向因子>0，发出看多信号，货币政策宽松方向不变^[2]。
• [持续] 货币强度/DR007： 本周货币强度因子0分信号中性，DR007相对于7天逆回购利率的偏离处于中性水平^[2]。
• [持续] DR001/DR007： 2026年6月DR007均值1.4560%处于历史低位，跨季后短端资金面维持充裕^[3]。
• [新增] 央行隔夜逆回购操作： 6月末央行通过新工具开展3000亿元隔夜逆回购操作，已完成跨季流动性呵护^[3]。
• [持续] LPR： 无新信号。

2.2 中长期流动性工具

• [持续] MLF： 无新操作信号（6月MLF已净投放2000亿已在之前覆盖）。
• [持续] 买断式逆回购： 无新操作信号（7月买断式逆回购加量2000亿已在7/3覆盖）。
• [持续] 降准（RRR）： 无新操作信号。
• [持续] 国债买卖： 无新操作信号（6月国债买卖净投放100亿创九个月新低已覆盖）。

2.3 结构性工具

无。

2.4 PBoC 官员表态

过去24小时无PBoC官员公开表态。

3. 信用传导与金融条件

• [新增] 社融与信贷（长江预计6月社融同比降至7.5%）： 长江证券预计6月社融同比增速降至7.5%左右，6月票据利率环比回升但幅度不大且仍处历史低位^[1]。5月企业中长贷延续同比少增，库销比进一步上升^[1]。信用端国盛方向与强度因子双重看空（均-1分），信用松弛度不足、微观定价力度偏弱^[2]。
• [新增] 信用脉冲（连续数月为负）： 宏观图表指出信用脉冲指标已连续数月为负，经济高杠杆依赖新信贷流为投资融资，下半年经济增长应放缓^[4][5]。
• [新增] 房地产（6月房建水泥用量低基数下改善）： 长江证券预计6月房建水泥用量同比在低基数下有所改善，地产投资同比或有所修复^[1]。但华源证券预计未来地产销售可能继续下行^[6]。
• [新增] 地方债与城投（6月政府债净融资同比少0.4万亿）： 长江证券预计6月政府债净融资1.1万亿，同比少0.4万亿；6月专项债发行有所加速但总体净融资规模不及去年^[1]。

4. 政策层信号（政治局 / 国常会 / 中央经济工作会议）

• [新增] 《求是》发文讨论消费和投资偏弱： 长江证券指出近期《求是》先后发文讨论消费和投资的偏弱格局，政策积极支持内需的信号愈发增强^[1]。

5. 增长与通胀数据

• [新增] 增长数据（长江预计Q2 GDP同比+4.5%）： 长江证券预计二季度GDP同比增速+4.5%左右，6月工业增加值同比升至4.8%、出口同比升至20%、社零升至-0.1%左右^[1]。基建投资同比预计-4%左右（较5月修复）、地产投资-19%左右（修复）、制造业投资-5%左右（走弱）^[1]。国盛增长方向因子看多（+1分），但增长强度因子中性（0分），6月PMI重返扩张但企业库销比继续上升反映周转压力^[1][2]。
• [新增] 通胀数据（PPI同比升至4.5%，CNY剪刀差扩大）： 长江证券预计6月CPI同比持平至1.2%、PPI同比升至4.5%左右^[1]。华源证券指出PPI-CPI剪刀差扩大^[6]。国盛通胀方向因子看空（趋势上行制约宽松空间），但通胀强度因子看空（实际值显著不及预期），信号方向对立^[2]。
• [新增] 高频数据（企业库销比上升）： 6月工业企业库销比进一步上升，反映企业周转压力不小^[1]。

6. 汇率与资本流动

• [新增] RMB 汇率（6月对美元贬值0.30%，年内升值约3%）： 2026年6月人民币对美元贬值0.30%至6.79，但科技产品出口强劲推动人民币年内升值约3%^[3]。美元兑离岸人民币一年期风险逆转指标自5月以来已跌入负值区域，表明交易员加大对人民币未来一年走强的押注^[3]。
• [新增] 跨境资本（经常账户顺差创同期新高，CDS利差下降）： 中国经常账户一季度顺差1843亿美元创同期历史新高^[3]。国盛模型显示本周中国主权CDS利差下降（外资流入意愿强），但海外风险厌恶指数上升（外资风险偏好下降），信号方向对立^[2]。

7. 资产影响

（本节为推断，不加 [N]）

象限	当前概率倾向	CN 国债	中证 500/1000	铜	锚定叙事
宽货币 + 紧信用	维持（货币方向因子看多+DR007历史低位确认货币宽松方向；信用方向与强度因子双重看空+长江预计6月社融降至7.5%+信用脉冲连续数月为负确认信用端仍在收缩，向宽信用切换概率下降[4][5][1][2]）	→（短端：DR007 1.4560%历史低位+隔夜逆回购操作提供稳定支撑，但货币强度中性限制进一步下行空间[2][3]；长端：信用收缩逻辑延续但长江预计6月社融增速放缓压制宽信用切换预期，10Y预计在1.70-1.75%区间窄幅震荡）	→/↓（分子端：Q2 GDP+4.5%、6月工增+4.8%提供基本面支撑，但5月内需偏弱、企业库销比上升、信用脉冲持续为负压制盈利改善预期[4][5][1]；分母端：货币宽松方向不变但信用传导梗阻限制估值扩张；沪深300与国债收益率90天相关性升至0.22创2017年8月新高，由充裕流动性而非盈利驱动[3]）	→/↓（中国地产投资-19%[1]仍大幅收缩压制工业金属需求预期；Q2 GDP+4.5%提供宏观底部，但信用条件收紧和库销比上升不利于铜的实际消费；全球经常账户顺差和CDS改善提供情绪支撑但非需求驱动[2][3]）	§2 / §3 / §5 / §6
宽货币 + 宽信用	下降（国盛信用因子双重看空+长江预计6月社融降至7.5%+信贷脉冲负值持续→向宽信用切换可能性降低，需6月金融数据超预期改善）	收益率↓	↑	↑	§3 / §5
紧货币 + 宽信用	极低	收益率↑	↑	↑	—
紧货币 + 紧信用	极低	收益率↑	↓	↓	—

货币×信用方向判断：过去24小时最重要的边际变化是国盛量化模型信用方向与信用强度双重看空（均-1分）^[2]与长江证券预计6月社融同比降至7.5%^[1]，两个独立信源从量化与现实层面共同确认信用端收紧而非宽松。信用脉冲连续数月为负、企业库销比上升进一步强化紧信用叙事^[4][5][1]。货币端方向因子看多（宽松方向）但强度中性（力度未加码），短端资金利率处于历史低位提供稳定支撑但未见降息/降准信号^[2][3]。当前“宽货币+紧信用”象限概率维持，且切换至宽信用的概率因信用因子双重看空而下降。向正式宽信用切换依赖：①6月社融/信贷数据（票据利率历史低位暗示改善空间有限^[1]）；②7月政治局会议是否释放消费/居民端增量政策^[1]；③三季度财政工具（8000亿金融工具）落地进度。

跨资产含义：宽货币+紧信用格局下，CN国债短端获DR007历史低位和隔夜逆回购支撑^[2][3]，但货币强度中性限制短端收益率进一步下行；长端受信用收缩逻辑支撑但6月社融预计放缓压制宽信用预期，10Y延续区间震荡格局。沪深300与国债收益率90天相关性升至0.22（2017年8月来最高），华创指出“充裕流动性是两者同向的核心驱动力”而非盈利改善^[3]——当前权益市场上行更多依赖流动性而非基本面，信用端双重看空环境下，中证500/1000面临的盈利预期下调风险大于流动性支撑。铜受地产投资-19%^[1]持续压制，库销比上升不利工业金属实际消费，方向偏下行。人民币中期升值预期（风险逆转指标负值区域+经常账户顺差创同期新高^[3]）与短期贬值的分叉值得关注——若外资回流延续，铜作为以美元计价资产可能受益于人民币升值带来的融资成本下降，但需求端改善仍需等待信用条件实质放松。

8. 反共识与尾部风险

• 共识脆弱点： ①市场可能将“6月PMI超预期+Q2 GDP预计+4.5%”线性外推为“需求全面好转”，但长江证券指出企业库销比进一步上升（周转压力）、物价预期下行、外需预期转向积极但内需持续偏弱^[1]——增长改善是生产端驱动而非需求端驱动。②市场可能将“国盛货币方向因子>0”解读为“即将加码降息降准”，但货币强度因子0分信号中性，DR007相对于政策利率偏离处于正常水平^[2]，央行仍处于观察期而非宽松加码阶段。③市场可能低估信用脉冲连续负值对下半年的增长拖累：宏观图表指出中国高杠杆+新信贷流依赖的投资模式意味着负信用脉冲将传导至下半年增长放缓^[4][5]。

• 尾部风险： ①信用因子双重看空叠加社融增速放缓的潜在冲击：国盛信用方向与强度看空信号^[2]与长江预计6月社融降至7.5%^[1]方向一致，若7月金融数据进一步确认信用收缩趋势，当前市场定价“温和宽松+缓慢复苏”的基线叙事将面临修正——尤其是权益市场当前更多由流动性驱动（沪深300与国债相关性创2017年8月新高^[3]），信用收缩若持续可能引发“流动性退潮+盈利下调”的双杀。②库销比上升与企业周转压力积累：工业企业库销比进一步上升^[1]，在企业利润已K型分化、中下游盈利承压的背景下，周转压力可能转化为信用事件（应收账款违约率上升）。③海外风险厌恶指数上升对冲中国CDS改善：国盛模型显示中国CDS利差改善（外资流入意愿强）但海外风险厌恶指数上升（风险偏好下降），若全球流动性进一步收紧（欧美金融条件收紧），外资流入的可持续性存疑^[2]。④人民币单边升值预期下的调整风险：离岸人民币一年期风险逆转指标跌入负值区域显示升值押注高度集中^[3]，若下半年出口数据边际回落或中美利差再度走扩，可能触发汇率回调并通过资本流动渠道冲击国内流动性条件。

• 信源质控： 核心信源方向一致。长江证券^[1]提供6月全面数据预测（Q2 GDP+4.5%、社融降至7.5%、工增+4.8%、出口+20%），与国盛量化模型^[2]（信用双重看空、增长方向看多但强度中性）在信用端判断一致。宏观图表^[4][5]（个人社媒信源，单一信源提醒）通过李克强指数和信用脉冲确认负信用脉冲持续，信源层级较低但方向与机构研究一致。华创证券^[3]提供6月DR007均值1.4560%、6月人民币-0.30%、经常账户顺差1843亿美元、沪深300-国债相关性0.22等具体数据，为多维度事实锚。无根本方向性信源冲突。

附：补充信源

• ^[3] 华创证券 — 2026年6月全球大类资产表现

本报告为宏观机制分析，不构成投资建议。