Q3杠杆率降、居民贷款连续两季负增长，10年国债下探1.59%

0. 一周脉络

过去一周主线由「换锚制度化」转入「工具落地＋资产负债表验证」：11/2隔夜逆回购1.25%接棒政策利率，11/3外汇存款准备金率上调至6%与第三次互换便利1000亿元同日，11/4回购增持再贷款利率降至1%，11/6国常会重申稳市并提出跨年度政策衔接，今日切向三季度宏观杠杆率与居民资产负债表。

1. 货币×信用周期判断

货币端的净变化是**「价格在长端继续兑现、数量在短端开始回收」**：10年国债收益率本周下行6BP至1.59%^[1]，DR007回落至1.3472%、下行1.63BP^[2]，一年存单利率已降至1.40%^[3]，10月名义利率均值1.65%处2014年以来3.2%的历史分位、实际利率-0.89%历史分位降至11%，名义与实际利率均在全球13个经济体中最低^[4]；但国信证券同时指出央行在回笼跨月后的冗余流动性、资金价格仍围绕隔夜政策利率低位运行^[5]。信用端则从「月度偏弱」升级为「季度资产负债表事实」：三季度宏观杠杆率307.9%、降0.7个百分点，居民部门降1.3个百分点至56.4%、非金融企业降0.9个百分点至178.6%、政府部门升1.6个百分点至73.0%，实体经济债务同比7.0%创历史新低，居民债务同比-2.0%、降幅较二季度扩大0.7个百分点^[6]；结构上三季度政府债券净融资3.86万亿元、比二季度多增0.97万亿元，而同期人民币贷款融资增量仅0.74万亿元^[6]。货币与信用两端仍未同向，且信用端的「紧」有了官方研究机构口径的季度确认。

2. PBoC 货币政策信号

2.1 政策利率与利率走廊

• [新增] DR001 / DR007： DR007为1.3472%、下行1.63BP^[2]；国信证券称央行回笼跨月后的冗余流动性，资金价格仍围绕隔夜政策利率低位运行^[5]——短端在低位与「回收冗余」同时成立。
• [持续] 7天逆回购利率 (7-day reverse repo rate) / 隔夜锚： 央行每天以1.25%固定利率开展隔夜逆回购、由银行申报资金量，7天期主要在税期与月末以报价方式开展；7天原为1.40%、隔夜1.25%相差15个基点但期限不同，不宜简单视为全面降息^[7]。
• [新增] 名义与实际利率的国际位置： 10月中国内地名义利率均值1.65%、处2014年以来3.2%历史分位、在全球13个经济体中最低；实际利率均值-0.89%、历史分位降至11%，9—10月连续两个月在全球13个经济体中最低^[4]。
• [新增] 存单与租售比对照： 一年存单利率已降至1.40%，据自媒体沧海一土狗测算已大幅低于一线城市大部分住宅的租售比^[3]（单一信源、自媒体测算）。

2.2 中长期流动性工具

• [新增] 央行对存款性公司债权转增： 三季度央行对其他存款性公司债权增加0.60万亿元，扭转二季度减少0.36万亿元的走势，央行与银行之间的资产负债联系相应加强^[6]——中期流动性投放的季度证据。
• [新增] 政府存款回流央行： 央行负债端政府存款由二季度末的5.5万亿元升至三季度末的5.9万亿元；政府债券融资加快而支出存在时滞，政府存款上升直接牵动银行体系资金松紧^[6]。
• [持续] MLF / 买断式逆回购 / 国债买卖： 过去 24 小时无新增操作信号。

2.3 结构性工具

• [升级] SFISF（股票增持再贷款/互换便利）： 11/3第三次操作金额1000亿元、费率招标、31家证券基金公司投标、中标费率10bp，为该工具2024年10月创设以来规模最大的一次、单次投放量接近前两次总和^[2][8][1][9]；超20家券商获额度，中金公司以163亿元为已披露最大额度，中金、中信证券、国泰海通、招商证券、银河等已披露开始使用额度购入A股、执行速度快于前两轮^[9]——从「额度落地」进入「实际买入」。
• [持续] 股票回购增持再贷款： 11/4起利率由1.25%降至1%、政策转为长期制度性安排，支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行、支持比例100%、期限1年可展期；银行报送额度申请超2000亿元、央行表示将继续充分满足^[10][7]。
• [新增] 科技创新 / 支农支小再贷款： 9/29新增科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支持比例由60%提高至100%；同日增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元^[6]。
• [持续] PSL： 降息扩容聚焦「六张网」，与新建项目形成政策合力、托底四季度及2027年初基建投资^[6]。
• [持续] 新型政策性金融工具： 2026年8000亿元已全部完成投放^[11]。

2.4 PBoC 官员表态

过去 24 小时无 PBoC 官员公开表态。

3. 信用传导与金融条件

• [新增] 社融与信贷（三季度资产负债表口径）： 宏观杠杆率307.9%、降0.7个百分点，居民与企业去杠杆、政府加杠杆并存；实体经济债务同比7.0%创历史新低，居民债务同比-2.0%、降幅较二季度扩大0.7个百分点，企业债务同比7.6%、较二季度放缓0.2个百分点，政府债务同比13.6%^[6]。
• [新增] 信贷结构的三重弱化： 三季度居民贷款余额减少0.62万亿元、继二季度减少0.71万亿元后连续两个季度下降、9月末余额80.25万亿元，同期居民存款由二季度减少0.11万亿元转为增加1.81万亿元^[6]；消费性贷款（不含房贷）增速由二季度-1.6%降至-2.8%、降幅继续扩大^[6]；企业短期贷款增加500亿元、同比少增4500亿元，中长期贷款增加9800亿元、同比少增1400亿元（后者得益于8000亿元新型政策性金融工具的撬动）^[6]。
• [新增] 债券融资替代贷款： 三季度企业债券融资增加6855亿元、同比多增2633亿元，5年期AAA与AA+企业债到期收益率中枢分别降至1.73%和1.81%，相对3.04%的企业贷款加权平均利率成本优势明显^[6]。
• [新增] 10月社融前瞻： 美银美林预计10月社融反弹至1.9万亿元、存量增速7.4%、M2增速升至7.3%，但新增人民币贷款仅3500亿元^[12]（预测）——财政与直接融资单引擎延续。
• [升级] 房地产： 三季度居民房贷增速由二季度-3.8%降至-4.1%、自2023年二季度起连续14个季度负增长；同期全国二手房交易网签面积同比+10.7%、占比达52%，市场进入存量时代^[6]。高频端第45周30城新房单周成交同比-14.1%、累计同比-7.2%且连续四周下降仍在探底，15城二手房单周同比+8.3%、累计+2.1%^[13]；新房与二手房成交环比均下降、库存继续回落但房价与挂牌量价指标整体偏弱^[5]；70城二手房销售指数3—9月累计环比-1.9%，一线局部价格修复尚未形成全国性趋势，1—9月房企到位资金累计同比-21.6%、其中国内贷款-33.1%^[14]。
• [升级] 现房销售扩围： 本周细则覆盖城市新增重庆、金华、绍兴、亳州、荆门，海南明确新建住房面积可小于100平但不低于80平^[13]；广东11/3印发扩大消费实施方案，把住房纳入扩内需框架，提出新出让土地上的项目优先实行现房销售、优化房贷期限、用好购房贴息、允许公积金支付装修和物业费^[13]。
• [新增] 地方债与城投： 受地方化债挤占基建资金、土地出让收入大幅下降、优质项目储备不足影响，政府债券资金滞留形成财政存款——三季度政府债务余额同比13.6%与财政存款同比13.7%同步高增，基建投资同比下降4.2%，「钱等项目」使支出效率下降^[6]；10/9已安排使用地方政府债务结存限额5500亿元用于县区一般公共预算保障与扩大有效投资^[6]；报告并提出做好金融支持融资平台退出后市场化转型^[15]。浙商证券预计2027年新增专项债或扩张至4.7万亿元、超长期特别国债规模较2026与2025年的1.3万亿元有所增加、新型政策性金融工具发行规模或接近1万亿元^[14]（预测）。

4. 政策层信号

• [升级] 国常会 / 国务院： 11/6国务院会议作为对前三季度经济形势与年内剩余重点任务讲话的跟进，「完善市场稳定机制」「增强股票市场内在稳定性」的表述表明近期股市波动已引起最高领导层关注^{[16][17][8][9]}；「认真研究明年经济工作思路」「加强政策跨年度衔接」的表述，被高盛解读为2026年增长目标似乎可以达成、部分资金资源可能留至明年初支出以稳定增长^[16]（预测）。
• [持续] 国务院金融工作报告： 支持中央汇金公司发挥类平准基金作用、拓宽中长期资金来源渠道和入市方式，常态化运行房地产「白名单」机制，稳妥化解重点领域风险^[15][8][18]。
• [新增] 会议前瞻： 海通国际把12月G20元首峰会、美联储议息会议与中国12月中央经济工作会议列为判断此轮反弹的重要时间节点^[18]。

5. 增长与通胀数据

• [新增] 三季度增长与分配（社科院口径）： 三季度名义GDP同比增长6.0%、GDP缩减指数1.5%、连续两季为正但较二季度的1.6%略有回落，名义回升主要缘于输入性通胀而非有效需求扩大；前三季度居民人均可支配收入累计同比4.4%、低于4.6%的实际GDP增速；9月16—24岁劳动力城镇调查失业率18.0%、显著高于总体^[6]。
• [新增] 10月数据前瞻： 美银美林预计10月工业增加值与社零增速双双放缓、固定资产投资降幅收窄、出口增速自9月高位回落但进口同步放缓^[12]（预测）；FT引彭博调查预计10月顺差较9月小幅收窄、出口与进口均高增，中国今年有望超过去年1.2万亿美元的创纪录顺差^[19]。
• [新增] 出口结构分歧： 高盛美国经济学家认为民主党在州与地方层面的胜利可能带来短期数据中心暂停令、影响约45%的计划中美国数据中心容量扩张，边际拖累明年中国出口，但高盛仍看好出口，理由之一是AI相关产品并非中国实际出口增长的关键驱动^[16]（预测）；Ninety One投资组合经理Archie Hart称出口部门仍以25%的速度增长^[19]。
• [升级] 通胀： 三季度CPI同比增速降至1%以下、需求端拉动有限，PPI同比大幅上行至5.0%，PPI-CPI剪刀差从年初的-1.6%扩大至9月的4.1%、创2022年6月以来新高^[6]；美银美林预计10月CPI持平、PPI进一步上行^[12]（预测）；FT把中国顺差膨胀部分归因于国内通缩压力^[19]。
• [新增] 高频数据： 生产端景气普遍回升、修复范围扩大，但汽车销量同比降幅再度扩大、电影票房环比同比均下降，市内出行回升、线上物流好于季节性，港口货物吞吐量明显回升而集装箱吞吐量继续回落、出口集装箱综合运价连续两周上涨^[5]；工银国际综合景气指数回升至99.89、进一步向荣枯线靠拢（前一周为100.40、重回荣枯线）^[20][21]；民间投资同比-10.4%、自2025年6月起持续负增长，扣除房地产开发投资后-6.7%、创历史新低^[6]。

6. 汇率与资本流动

• [升级] RMB 汇率： 央行自11/15起将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%、为近五年首次上调^[2][1][8]，巴克莱估算吸收约200—250亿美元银行体系外币流动性^[22]、摩根大通估算锁定约240亿美元^[23]。高盛称公告前一个月人民币兑美元以约10%的年化速度升值、11/2 USDCNY跌破6.65、公告当日跳升至6.67，并判断中国当局不会允许人民币快速升值、倾向保持每年3—5%的渐进升值步伐^[16]；巴克莱认为升值趋势未逆转但更缓慢、双向波动，近期上限在6.70^[22]；Lotus Asset Management首席投资官洪灏称央行不希望人民币过强、升值正触及上限、将暂歇^[19]；经济观察报指出美元和利差依然重要，却已不足以解释人民币汇率的全部行情^[7]。
• [新增] 跨境资本： 摩根大通测算10月外汇储备仅环比增加49亿美元至3.4052万亿美元、低于彭博一致预期3.408万亿与其自身3.421万亿预期，在假设经常账户盈余约914亿美元、估值损失约61亿美元后，隐含资本外流约804亿美元，并更倾向于「资本外流超预期」这一解释，下周公布的10月商品贸易数据是关键检验^[23]；9月基金持仓显示对中国债券的低配扩大至-1.84%、人民币低配4.1%^[12]。
• [新增] 权益资金与国家队： 国家队9/28—11/4通过买入ETF累计净流入3786亿元、规模超过2024年初与2024年6—9月两轮，其中11/3单日净流入超600亿元^[18]；11/2—11/5 A股两融净流出358亿元、宽基ETF净流入2035亿元、行业ETF净流出31亿元^[18]；摩根大通口径A股指数ETF自10月以来累计净买入约5000亿元，国新、诚通及子公司在83家A股公司位列前十大流通股东、持仓约1630亿元，国有大行考虑向两家平台各提供最高1000亿元额外回购增持贷款^[9]；11/4与11/5 A股日均成交额均超2万亿元、融资余额过去一周显示企稳迹象^[9]。港股方面11/2—11/4外资净流入177亿港元、香港本地中介净流出23亿港元、中资中介净流入60亿港元，南向上周净流出32亿港元^[18]。

7. 资产影响

象限	当前概率倾向	CN 国债	中证 500/1000	铜	锚定叙事
宽货币 + 宽信用	下降（低位）	收益率↓（利多）	↑	↑	§2.3 / §3 / §4
宽货币 + 紧信用	不变（概率最高）	收益率↓（利多）	→/↓	→/↓	§1 / §2.1 / §3
紧货币 + 宽信用	极低	收益率↑（利空）	↑	↑	—
紧货币 + 紧信用	上升（低位）	收益率↑（利空）	↓	↓	§2.2 / §3 / §6

货币×信用方向判断：最可能象限仍是宽货币＋紧信用，今日的边际有三处。其一，信用端的「紧」从月度数据升格为季度资产负债表事实——实体债务同比7.0%创历史新低、居民贷款连续两季负增长、消费贷降幅扩大、房贷连续14个季度负增长，而政府债券净融资3.86万亿元对人民币贷款增量0.74万亿元（§3）。其二，货币端的宽松仍在价格上兑现、但在数量上开始回收——10年国债下行至1.59%、名义与实际利率双双处全球13个经济体最低，同时央行回笼跨月后冗余流动性、政府存款回流央行0.4万亿元（§2.1/§2.2）。其三，政策增量仍落在稳市与跨年度衔接而非需求刺激——11/6国常会强调市场稳定机制与股市内在稳定性，并提「加强政策跨年度衔接」，被解读为部分资金或留至明年初支出（§4）。转换催化剂依次为：10月社融与信贷（预计社融反弹但新增贷款仍低）能否证伪或证实居民端收缩（§3）→ 11/15升准生效后的结汇节奏与隐含资本外流是否延续（§6）→ 一线房价能否出现普遍上涨这一「价格型方案见效」标志（§3）→ 现房销售扩围对房企到位资金的二次压制（§3）→ 12月中央经济工作会议定调（§4）。

跨资产含义：CN 国债——长端与中短端的赔率差在扩大，但方向仍偏多。支撑来自10年国债已下行至1.59%、名义利率1.65%处历史3.2%分位、实际利率-0.89%、社科院报告确认私人部门信用收缩，美银美林亦明确建议做多中国10年国债（再通胀温和＋政策宽松）（§2.1/§3/§5）。压制来自三处：卖方把「10年国债下破1.5%」建立在2027年「央行在流动性压力下转向大步宽松」的情景上，而当下央行实际做的是回笼冗余流动性、升准抑制升值（§2.2/§6）；基金对中国债券的低配在9月仍扩大至-1.84%（§6）；政府债单引擎的供给与「钱等项目」的财政存款滞留同时存在（§3）。策略上继续以中短端与5—7年表达「框架性宽松＋弱信用」，长端不追加久期，回调视为分批介入窗口。

中证 500/1000——分母端出现本轮最强的国家队证据，分子端与地产链仍在恶化。支撑项是国家队9/28—11/4 ETF净流入3786亿元、10月以来约5000亿元，国新诚通持仓约1630亿元，超20家券商已开始使用SFISF额度买入A股，11/4—11/5日均成交额超2万亿元（§2.3/§6）。约束项是民间投资-10.4%、居民收入增速低于实际GDP、青年失业率18.0%、新房单周成交仍-14.1%、房企到位资金-21.6%与国内贷款-33.1%（§3/§5），以及增量资金结构高度集中——宽基ETF净流入2035亿元的同时行业ETF净流出31亿元、两融净流出358亿元（§6）。风格上偏向政策落地确定性（A股券商2026年预期PB约0.9倍、红利）与宽基贝塔，中小盘弹性仓位等待实体信贷同比转正与一线房价企稳的双重右侧。

铜——政策与项目端偏多、实物量仍偏空，今日新增两条负面证据。多头是8000亿元新型政策性金融工具已全部投放、发改委部署完善项目库与资金土地保障、本周铁矿石主力合约上涨2.15%（§2.3/§4）。空头是基建投资同比-4.2%、政府债券资金滞留形成财政存款、民间投资-10.4%（§3/§5），新房单周成交同比-14.1%且连续四周下降、房企到位资金与国内贷款深度负增（§3），港口集装箱吞吐量继续回落而货物吞吐回升的结构分化（§5）。铜维持区间震荡，向上突破仍取决于固定资产投资单月同比转正与建筑业实物工作量的连续验证。

8. 反共识与尾部风险

• 共识脆弱点： ①**「10年国债下行至1.59%＝长端还有大空间」——卖方对「下破1.5%」的推演建立在2027年央行因流动性压力转向大步宽松的情景上，而当下央行做的是回笼跨月冗余流动性、上调外汇存款准备金率抑制升值；同时基金对中国债券的低配在9月仍扩大至-1.84%。价格已走、仓位未跟。 ②「升准＝人民币升值结束」——巴克莱明确升值趋势未逆转、只是更缓慢且双向波动、近期上限6.70；高盛称当局倾向每年3—5%的渐进升值；摩根大通称有管理的升值仍是基准情形；洪灏的「触及上限」是节奏判断而非方向反转。 ③「外储环比微增＝资本流动稳定」——摩根大通在假设经常账户盈余约914亿美元与约61亿美元估值损失后，测算10月隐含资本外流约804亿美元，并更倾向这一解释；下周10月贸易数据是分辨「贸易顺差收窄」与「资本外流超预期」的关键。 ④「社融反弹至1.9万亿元＝信用改善」——同一份预测中新增人民币贷款仅3500亿元；社科院三季度数据显示政府债券净融资3.86万亿元对应人民币贷款融资增量0.74万亿元，实体经济债务同比7.0%创历史新低。财政与直接融资脉冲不等于信贷周期反转。 ⑤「宏观杠杆率下降＝去杠杆健康」——下降由居民与企业去杠杆、政府加杠杆共同驱动，居民贷款连续两季负增长、消费贷降幅扩大、民间投资-10.4%；同时政府债务余额同比13.6%与财政存款同比13.7%同步高增，债务扩张并未转化为实物工作量。 ⑥「国家队ETF净流入3786亿元＝市场底确立」——同期两融净流出358亿元、行业ETF净流出31亿元，增量集中于宽基；中银证券明确稳市机制压低的是资金面失序的尾部风险，而非基本面或估值面的全部下行风险；国盛金工六周期模型显示真实周期为经济复苏、但资产隐含周期为「信用退潮」，处于预期收缩＋高偏离状态。 ⑦「二手房占比52%＝地产进入健康存量时代」——二手网签同比+10.7%、占比52%的同时，一线可售存销比12.6月、二线42.5月远超历史均值15.2月，1—9月房企到位资金-21.6%、国内贷款-33.1%，新房单周仍-14.1%。总量结构切换与投资端收缩并存。 ⑧「购房贴息与消费券＝需求端有效」——成都高新区3万元、杭州钱塘区10万元消费券为区级财政、额度有限、覆盖特定片区，信号意义大于实质；社科院建议把贴息扩大到存量房贷并覆盖一线新市民，恰说明现行范围（120平方米以下、总价150万元以下首套）覆盖有限。 ⑨「PPI升至5.0%＝再通胀」**——同期CPI降至1%以下、PPI-CPI剪刀差扩大至4.1%创2022年6月以来新高，涨价由能源价格与全球AI资本开支驱动而非内需；FT亦把顺差膨胀部分归因于国内通缩压力。

• 尾部风险： ①汇率—资本外流负反馈：升准后若结汇节奏放缓、隐含资本外流延续，将进一步收紧在岸美元并压制风险偏好。 ②居民资产负债表自我强化收缩：居民贷款连续两季负增长、居民存款单季增1.81万亿元、消费贷降幅扩大、青年失业率18.0%，居民端信用脉冲若继续下行将压制社融质量。 ③**「钱等项目」与财政支出效率**：政府债券资金滞留形成财政存款、基建投资-4.2%，若四季度实物工作量仍不形成，政府债单引擎也将失速。 ④房企到位资金断点：到位资金-21.6%、国内贷款-33.1%，叠加现房销售扩围抬高预售门槛，明年现金流与拿地开工意愿承压。 ⑤卖方长端预期与政策现实的落差：把「10年国债下破1.5%」写进基准的同时，央行正在回笼流动性，预期修正可能集中释放。 ⑥全球流动性与AI资本开支：华创口径10月以来全球信用风险溢价走阔、SOFR-EFFR自10/22起连续转正并由2bp走阔至7bp，反映非银流动性恶化；美银经济学亦警告AI资本开支中断风险。 ⑦外部利率路径：中银证券提示10月非农超预期、12月加息概率由75%升至80%，海外利率是短期最大的跨资产扰动源。 ⑧航运与地缘：霍尔木兹周边摩擦升温，能源运输、保险及班期不确定性仍可能推高贸易成本。

• 信源质控： ①高盛称外汇存款准备金率「从2%上调至4%」，与摩根大通、巴克莱、银泰证券、中银证券、国信证券一致的「4%上调至6%」冲突；摩根大通另称「自1月15日起生效」，与多源的11/15不一致。本报告采用多源一致的4%→6%与11/15生效，高盛与摩根大通上述两处数字并列不调和。 ②美银美林的10月社融1.9万亿元、M2 7.3%、社融存量7.4%、新增贷款3500亿元、CPI 0.9%、PPI 5.1%、工增5.2%、社零0.8%、FAI -6.8%、出口32.0%、进口28.5%均为预测（is_projection）；与FT所引彭博调查的出口+38%、进口+35%口径不同，并列不调和。 ③浙商证券两篇为2027年度展望，GDP 4.5%、CPI 0.3%、PPI 1.2%、10年国债下破1.5%、人民币6.3—6.4、专项债4.7万亿元、超长期特别国债扩张、政策性金融工具近1万亿元均为预测。 ④高盛关于「数据中心暂停令影响约45%计划中美国数据中心容量扩张、边际拖累明年中国出口」属其美国经济学家判断与预测，非既成事实；其「部分资金资源可能留至明年初支出」亦为解读性预测。 ⑤沧海一土狗为微信公众号自媒体，其「规上工业企业应收账款回收账期从35天拉长至70天」「一线房价普遍上涨是价格型解决方案见效标志」「存单利率低于一线住宅租售比」均为个人分析与推断，单一信源、待证实。 ⑥银泰证券两篇为11/7发布的要闻汇编，其中DR007 1.3472%、10年国债1.6222%等为11/3前后口径，与中银证券11/7的10年国债1.59%存在数日滞后差异，本报告并列不调和、并按最新时点使用1.59%。 ⑦工银国际两篇为相邻两周的景气指数（99.89与100.40），周度口径与发布时点交错，本报告仅引方向、不作趋势判断。 ⑧海通国际的「国家队3786亿元」与摩根大通的「约5000亿元」统计区间不同（9/28—11/4 vs 10月以来），并列不调和；海通国际的「11/3单日净流入超600亿元」与摩根大通的成交额数据为不同指标。 ⑨摩根士丹利三篇（美国利率、美债收益率分解、欧洲经济）、德意志银行全球固收周报、美银美林三篇（欧洲周期股、欧洲信用资金流、全球利率周报）、Christophe Barraud的美国通胀前瞻均不涉及中国货币政策与国内宏观数据，本报告未引用；工银亚洲的香港楼市与美联储加息复盘仅在跨市场背景处参照，未作为中国宏观事实引用。 ⑩国盛证券金融工程为量化模型输出，其「真实周期经济复苏／隐含周期信用退潮」及综合打分属统计测算，模型在环境明显改变时不排除失效；华创证券的名义／实际利率国际比较为其13个经济体样本口径。

---

附：补充信源

• ^[8] 国信证券 — 三部门座谈会部署SFISF、11/3开展1000亿元互换便利、11/3上调外汇存款准备金率2个百分点至6%
• ^[1] 中银证券 — 本周十年国债下行6BP至1.59%、沪深300涨1.73%、铁矿石主力涨2.15%、配置顺序大宗>债券>股票>货币
• ^[17] 中银证券 — 11/6国常会「完善资本市场稳市机制、增强股市内在稳定性」、12月加息概率由75%升至80%、稳市机制压低的是资金面尾部风险
• ^[2] 银泰证券 — DR007 1.3472%、10年国债1.6222%、升准4%→6%、SFISF 1000亿元中标费率10bp
• ^[10] 银泰证券 — 11/4起回购增持再贷款利率降至1%、21家全国性银行与5家系统重要性城商行、申请超2000亿元
• ^[11] 银泰证券（引上海证券报） — 8000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕
• ^[21] 工银国际证券 — 综合景气指数100.40重回荣枯线、生产景气101.15
• ^[7] 经济观察报 — 三天三项工具调整、7天1.40%与隔夜1.25%相差15bp不宜简单视为全面降息、美元与利差已不足以解释汇率全貌
• ^[24] 国盛证券金融工程团队 — 真实周期经济复苏、资产隐含周期信用退潮、美元流动性指数-60%中性偏紧
• ^[4] 华创证券 — 名义利率1.65%处历史3.2%分位、实际利率-0.89%、SOFR-EFFR走阔至7bp

---

本报告为宏观机制分析，不构成投资建议。