高盛2026展望：政策利率不变、PPI转正至2%；9月百城新房价格环比同比双涨

0. 一周脉络

过去一周主线为宽货币留白、结构性宽信用集中落地、紧信用实读未改：9/29央行下调PSL利率25bp并扩围「六张网」、再贷款合计扩容7000亿元，同日首套房贷贴息印发；9/30 7天逆回购操作量归零并预告10/8开展1.2万亿元买断式逆回购，9月制造业PMI回升至50.1；10/1贴息正式执行、京沪穗销售细则齐备。

1. 货币×信用周期判断

货币端过去24小时的净变化是「价格锚继续留白被机构年度展望再度确认、外部利率约束被同步强化」。高盛在年度展望中预计政策利率保持不变、但通过其他工具提供适度支持，并确认银行间回购利率围绕公开市场操作目标利率锚定^[1][2]；东吴证券重申央行延续适度宽松、选择结构性工具而非总量宽松的原因之一是净息差约束（2026年二季度1.41%），并称短端工具替代效应增强、隔夜OMO等工具完善后央行可更灵活满足流动性投放需要^[3]；外部一侧，程实（工银国际）指出2026年9月欧洲央行、美联储、日本央行相继加息25个基点、全球金融条件边际变化正以超乎预期的速度重塑资产定价^[4]，东吴亦称海外流动性整体收敛、中美国债名义利差倒挂较深、全面降息需考虑跨境资本流动影响^[3]。信用端本批未见新的读数落地，只有年度预测与结构口径：高盛预计2026年社会融资存量增速7.2%^[1]，东吴测算8000亿元新型政金工具按10至15倍杠杆可撬动约10万亿元量级项目总投资、对2026年四季度社融形成支撑^[3]；李迅雷称居民部门仍处在降杠杆的过程中、未来M2扩张或更多依赖政府发债和直接融资^[5]。地产侧则是新房与二手的方向继续背离——中指研究院口径9月百城新建住宅价格环比同比双涨，二手住宅同比跌幅扩大至6.94%^[6]。两端仍未同向，宽货币+紧信用延续。

2. PBoC 货币政策信号

2.1 政策利率与利率走廊

• [持续] 7天逆回购利率： 高盛《中国2026年经济展望》预计政策利率将保持不变、但通过其他工具提供适度支持^[1]；东吴证券重申央行整体延续适度宽松信号，并称净息差约束（2026年二季度国内商业银行净息差1.41%）是选择结构性工具而非总量宽松的原因之一^[3]
• [持续] DR001 / DR007： 高盛称银行间回购利率围绕公开市场操作目标利率锚定^[2]；东吴证券称短端工具替代效应增强、隔夜OMO等工具完善后央行可更灵活满足流动性投放需要^[3]

2.2 中长期流动性工具

过去 24 小时无中长期流动性工具相关信号。

2.3 结构性工具

• [持续] PSL / 再贷款： 美银美林称央行将一年期PSL利率从1.75%下调25个基点至1.50%、为2026年1月后的再次下调，并扩大对科技企业和小微企业的再贷款支持^[7]；东吴证券重申此次组合为结构性降息、宽信用信号意义大于流动性传导，传导效率取决于项目储备及开工节奏，科技创新再贷款支持比例提至100%后银行科创贷款资金成本几乎完全被央行再贷款覆盖、对中小银行激励明显^[3]
• [新增] PSL 历史沿革（东吴证券复盘）： 2014-2019年PSL创设最初利率为4.5%、累计投放约3.6万亿元、撬动全国棚改投资额约6.6万亿元；2022年9月利率由2.8%降至2.4%、3个月累计投放近6300亿元；2023年12月降至2.25%；2025年5月降至2%、2026年1月降至1.75%^[3]
• [持续] 新型政策性金融工具： 东吴证券称8000亿元新型政金工具与PSL形成协同、若按10至15倍杠杆测算可撬动约10万亿元量级项目总投资^[3]

2.4 PBoC 官员表态

过去 24 小时无 PBoC 官员公开表态。

3. 信用传导与金融条件

• [新增] 社融与信贷（2026年预测口径）： 高盛预计2026年社会融资存量增速为7.2%^[1]；东吴证券测算8000亿元新型政金工具若按10至15倍杠杆测算可撬动约10万亿元量级项目总投资、对2026年四季度社融形成支撑^[3]
• [持续] 社融与信贷（居民端）： 李迅雷称居民部门仍处在降杠杆的过程中、未来M2扩张或更多依赖政府发债和直接融资^[5]
• [新增] 房地产（9月百城房价）： 中指研究院数据显示9月百城新建住宅平均价格每平方米17285元、环比上涨0.17%、同比上涨2.12%；二手住宅平均价格每平方米12452元、同比下跌6.94%、环比下跌0.6%且跌幅扩大；上海二手住宅价格环比由跌转涨（+0.11%）；中指研究院曹晶晶预计四季度楼市延续筑底、核心城市新房销售获支撑、二手房价格短期或延续调整^[6]
• [新增] 房地产（周度成交）： 高盛称30个主要城市一手房日均交易量过去一周基本持平但仍低于去年同期，16个主要城市二手房日均交易量下降且低于去年同期^[2]
• [新增] 房地产（中长期结构，国金证券口径，归档材料）： 2026年上半年全国商品住宅销售面积同比下降12.4%，但新房和二手房住宅成交总面积同比降幅仅1.9%；全国二手房成交占比由2025年46%升至50.4%；1-7月一线城市新房和二手房住宅销售总面积同比增长3.1%（上海+9.0%、深圳+2.6%、北京+0.002%、广州-3.4%），18个样本二线城市同比-8.0%；7月百城租金回报率达2.48%、接近2.6%的公积金贷款利率；7月末新房住宅已开工未售面积12.2亿平方米、已降至2008年初水平^[8]
• [升级] 房地产（公积金制度扩容）： 国务院修改《住房公积金管理条例》、明确灵活就业人员可自行缴存公积金，进一步拓宽公积金贷款覆盖面^[8]
• [持续] 房地产（房贷贴息）： 美银美林称合格抵押贷款每年获100bp利息补贴、最长5年、每户本金上限100万人民币，仅适用于2026年10月1日至2027年9月30日期间发放的首套房商业贷款；东吴证券称该政策与PSL等工具组合配合、稳增长意图明显^[7][3]
• [持续] 地方债： 高盛称地方政府专项债发行3.52万亿元、政府债券总发行8.81万亿元、完成年度额度的74%；其广义财政赤字口径除官方预算赤字外还包含地方政府专项债、城投债净发行、政策性银行支持、信托贷款、土地出让净融资^[1][2]

4. 政策层信号（政治局 / 国常会 / 中央经济工作会议）

• [新增] 财政联动（高盛2026展望口径）： 高盛预计2026年广义财政赤字占GDP的11.5%、较2025年的11.0%有所扩大，主要受地方政府专项债和政策性银行支持增加的影响；并提示鉴于今年宽松政策延迟，该预测存在下行风险^[1]；同日高盛称9月30日发改委安排第四批625亿元以旧换新资金^[2]
• [升级] 国常会 / 国务院： 国务院修改《住房公积金管理条例》、明确灵活就业人员可自行缴存公积金，进一步拓宽公积金贷款覆盖面^[8]
• [新增] 「十五五」规划框架： 程实（工银国际）称「十五五」规划强调将投资于物和投资于人紧密结合，通过完善社会保障、稳定居民收入预期、促进服务消费与提高投资效率，推动技术进步带来的生产率提升进一步转化为居民收入增长与有效需求扩张^[4]
• [新增] 财政主张（李迅雷，学者观点）： 主张中央财政加大举债力度，称中央政府杠杆率水平在30%左右、通过发行超长期特别国债等方式举债仍有空间，并推动财政支出更多向民生领域倾斜；同时称今年以旧换新额度比去年减少了500亿元、面临边际效应递减^[5]
• [持续] 中央经济工作会议： 李迅雷提及去年中央经济工作会议提出要制定并实施城乡居民收入增长计划^[5]

5. 增长与通胀数据

• [升级] 增长数据（高盛上调三季度）： 高盛将中国三季度GDP实时预测值上调至4.2%，原因为9月PMI数据强于预期^[2]
• [新增] 增长数据（高盛2026年展望）： 高盛预测2026年中国实际GDP增长率为4.5%、低于共识预期的4.6%，其中内需贡献3.3个百分点、净出口贡献1.2个百分点；并指出房地产市场尚未见底、但其对GDP增长的拖累将减弱^[1]
• [新增] 通胀数据（高盛2026年展望）： 预计headline CPI通胀从2025年的0%升至2026年的1.0%、核心CPI上涨1.1%；PPI通胀从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%；再通胀过程由成本推动型通胀（能源价格上涨）与政府遏制过度价格战的「反内卷」努力共同驱动^[1]
• [新增] 增长数据（上半年口径，归档材料）： 李迅雷引用口径显示上半年GDP同比增长4.7%、固定资产投资同比下降5.7%、社零增速仅1.3%，居民可支配收入增长5.2%但人均消费支出增速仅3.7%；制造业产能利用率从一季度73.9%下降到73.5%、处于2016年公布数据以来的同期最低水平，制造业投资增速仍为负^[5]
• [新增] 通胀数据（内需成份判断）： 李迅雷认为PPI阶段性回升更多受国际能源价格和地缘冲突等输入性因素影响，并不意味着内需已出现趋势性改善；上半年PPI由负转正主要受中东地缘冲突、霍尔木兹海峡局势及油价上涨影响^[5]
• [新增] 行业景气（化工）： 大公国际资信评估称化工行业产能利用率从2026年一季度到二季度走低、反映需求端改善不足对实际产出的压制，供给端投资持续收缩；化学原料和化学制品制造业PPI在长期负增长后于2026年5月转正、6月末环比回落，景气修复持续性有待验证^[9]
• [新增] 高频数据： 高盛称国内航线客运量过去一周上升、航班取消率下降，交通拥堵指数下降；港口集装箱吞吐量上升但主要港口离港货运量下降；钢铁需求微降、产量微升；NBS消费者信心指数8月小幅回升、Morning Consult高频数据显示过去一周有所反弹^[2]

6. 汇率与资本流动

• [新增] RMB 汇率（中间价与政策取向）： 汇丰称特朗普-习峰会后三天内USD-CNY中间价下调138个基点、表明人民币汇率政策偏向快速升值以抵消负carry影响；USD-CNH自9月17日以来一直在6.70附近波动，汇丰认为其在2026年四季度将下跌^[10]
• [新增] RMB 汇率（机构目标价与交易头寸）： 高盛预计美元兑人民币12个月内达6.40（2026年底为6.70）、人民币升值^[1]；摩根大通T.E.A.M.框架把人民币作为低波动/低套息亚洲融资货币纳入空头组合，同时称仍看好全球外汇利差交易、但鉴于美国短期利率可能进一步上升而战术上转防御^[11][12]
• [新增] 逆周期因子： 高盛称USD/CNY中间价隐含的逆周期因子在过去一周下降^[2]
• [新增] 跨境资本（新兴市场资金流）： 摩根大通称7月除中国外新兴市场资本流动稳定在30亿美元、非居民投资组合流动由5-6月累计流出710亿美元转为7月流入600亿美元、主要由债务流入驱动（印度和韩国股市小幅流入）；预计EMX投资组合流入将保持温和、不会出现大规模资金外逃，主要风险为美元走强和美债收益率上升^[13]
• [新增] 经常账户： 高盛预计经常账户盈余占GDP的3.5%、并在2027年和2028年继续上升^[1]
• [持续] 外部利率传导： 程实（工银国际）指出2026年9月欧洲央行、美联储、日本央行相继加息25个基点、全球主要经济体货币政策同步收紧，10年期美债收益率于9月再次突破5%、债务与利率形成相互强化的反馈机制^[4]；东吴证券称海外流动性整体收敛、中美国债名义利差倒挂较深、全面降息需考虑跨境资本流动影响^[3]

7. 资产影响

象限	当前概率倾向	CN 国债	中证 500/1000	铜	锚定叙事
宽货币 + 宽信用	弱上升：高盛2026展望预计广义财政赤字扩至GDP 11.5%、社融存量增速7.2%、PPI由-2.6%转正至+2.0%[1]；东吴测算8000亿元政金工具按10至15倍杠杆可撬动约10万亿元项目总投资、对26Q4社融形成支撑[3]；9月百城新建住宅价格环比同比双涨[6]	收益率↓（先供给冲击、后止盈回补）	↑	↑	§2.3 / §4 / §5
宽货币 + 紧信用	维持（概率最高）：高盛预计政策利率全年不变、净息差1.41%构成以结构性工具替代总量宽松的主因[1][3]；李迅雷称居民部门仍处在降杠杆过程中[5]；中指口径9月百城二手住宅同比-6.94%、跌幅扩大[6]；高盛口径30城一手房与16城二手房日均成交仍低于去年同期[2]	收益率↓但受外部利率与拥挤度牵制：程实称10年期美债9月再破5%[4]；东吴提示久期分位数抬高、长债拥挤度攀升、政策落地后「sell the fact」止盈反弹[3]	→/↓：高盛预计2026年GDP 4.5%低于共识、内需仅贡献3.3个百分点[1]；李迅雷口径上半年社零+1.3%、产能利用率降至2016年以来同期最低[5]；对冲项为核心城市与上游价格线索[6][8]	→：高盛上修2026年PPI至+2.0%[1]；但地产未止跌、李迅雷称PPI回升属输入性[5]	§2.3 / §3 / §5
紧货币 + 宽信用	极低	收益率↑	↑	↑	—
紧货币 + 紧信用	上升（外部传导）：程实称9月欧美日央行相继加息25bp、金融条件边际变化加速重塑资产定价[4]；东吴称海外流动性收敛、中美利差倒挂较深、全面降息需考虑跨境资本流动[3]；摩根大通把美元走强与美债收益率上升列为EMX资本流动主要风险[13]	收益率↑	↓	↓	§6 / §8

货币×信用方向判断：当前最可能象限仍是宽货币+紧信用，本批的边际增量集中在「机构年度展望与9月价格/高频数据的验证」，而非任何新的价格或数量操作。货币端，高盛在《中国2026年经济展望》中预计政策利率将保持不变、但通过其他工具提供适度支持，同时确认银行间回购利率围绕公开市场操作目标利率锚定；东吴证券重申央行延续适度宽松、以结构性工具而非总量宽松表达，原因之一是净息差约束（2026年二季度1.41%）。信用端，高盛预计2026年社融存量增速7.2%、广义财政赤字占GDP 11.5%（较2025年11.0%扩大，主要受地方专项债与政策性银行支持增加影响），同时提示鉴于今年宽松政策延迟，该赤字预测存在下行风险；东吴测算8000亿元新型政金工具按10至15倍杠杆可撬动约10万亿元量级项目总投资、对2026年四季度社融形成支撑。真正落在实读上的是地产：中指口径9月百城新建住宅价格环比同比双涨、二手住宅同比跌幅扩大至6.94%，高盛周度口径下30城一手房与16城二手房成交仍低于去年同期；而国金证券的中长期结构口径显示上半年商品住宅销售面积同比-12.4%、但新房与二手房成交总面积同比降幅仅1.9%、二手房成交占比半年内由46%升至50.4%、7月末已开工未售面积降至2008年初水平。转换催化剂依次为：高盛上调后的三季度GDP 4.2%能否在官方数据中兑现→四季度专项债（已完成年度额度74%）与广义财政赤字11.5%的实际投放节奏→9月贴息执行后核心城市新房成交能否从「低于去年同期」转为同比回正→10年期美债再破5%背景下人民币中间价的偏强引导能否延续（汇丰观测到峰会后三天中间价下调138个基点）。

跨资产含义：CN国债——本批没有新的国内资金面信息，多空均来自外部与拥挤度。多头侧是政策利率被高盛明确预计全年不变、结构性工具继续以不消耗银行超储的方式投放，东吴证券并称10年期国债利率1.70%与30年期2.15%附近具备较强安全垫、盘整后仍可再度增配。空头侧是程实指出2026年9月欧美日央行相继加息25个基点、10年期美债收益率9月再次突破5%、债务与利率形成相互强化的反馈机制；东吴亦称海外流动性整体收敛、中美国债名义利差倒挂较深、全面降息需考虑跨境资本流动影响，并提示随着久期分位数抬高长债交易拥挤度攀升，9月29日市场对PSL调降预期抢跑后30年期国债利率一度下破2.10%，政策落地后债市短期交易「sell the fact」叠加9月官方制造业PMI超预期、止盈盘驱动利率短期反弹。久期宜维持但不追高，以东吴提示的10年期1.70%与30年期2.15%作为再介入参考位，并为外部利率二次冲击预留空间。中证500/1000——总量贝塔本批同样缺少新弹药：高盛预计2026年GDP 4.5%低于共识、内需贡献3.3个百分点、净出口贡献1.2个百分点；李迅雷口径下上半年社零增速仅1.3%、人均消费支出增速仅3.7%、制造业产能利用率降至2016年公布数据以来同期最低，直接影响企业资本开支意愿。结构线索集中在两处：一是高盛把2026年PPI从-2.6%上修至+2.0%、CPI升至1.0%，再通胀由能源成本与「反内卷」共同驱动，利好上游价格弹性品种；二是国金证券口径下一线与强二线核心城市（上海1-7月住宅总需求+9.0%）与新兴产业支撑城市（苏州成交价+2.2%、合肥+2.1%）明显强于18个样本二线城市的-8.0%。风格上仍是「上游价格＋核心城市地产链」优于广谱成长。铜——本批没有新增的实物量强锚。多头线索是高盛把2026年PPI预测由-2.6%上修至+2.0%、并指再通胀由能源价格与「反内卷」驱动，以及新型政金工具10万亿元量级项目总投资的杠杆测算；空头线索是高盛确认房地产尚未见底、9月一二线城市成交仍低于去年同期，李迅雷称PPI阶段性回升更多受输入性因素影响、不意味着内需已出现趋势性改善，化工等行业产能利用率从一季度到二季度走低。铜维持区间震荡，向上突破仍需固定资产投资止跌或「六张网」实物量的连续验证。

8. 反共识与尾部风险

• 共识脆弱点： ①**「9月百城新房价格同比+2.12%＝楼市企稳」——同一份中指数据里二手住宅同比-6.94%、环比-0.6%且跌幅扩大，新房价格上涨主要由上海、北京等重点城市优质新盘入市带动的结构性上涨；中指研究院曹晶晶亦预计四季度楼市延续筑底、二手房价格短期或延续调整^[6]；高盛周度口径下30城一手房与16城二手房日均成交仍低于去年同期^[2]。新房均价不是全局价格信号。 ②「上半年商品住宅销售面积-12.4%＝需求塌陷」——国金证券口径给出另一面：新房与二手房住宅成交总面积同比降幅仅1.9%，二手房成交占比半年内由46%升至50.4%，7月末新房住宅已开工未售面积降至2008年初水平、7月百城租金回报率2.48%接近2.6%的公积金贷款利率^[8]。总量需求在二手房替代下比新房口径显示的更稳，但这是结构再平衡而非总量复苏（该文为8月27日归档材料）。 ③「PPI由-2.6%转正至+2.0%＝再通胀成立」——高盛明确指出再通胀由成本推动型通胀（能源价格上涨）与政府遏制过度价格战的「反内卷」努力共同驱动^[1]；李迅雷亦称PPI阶段性回升更多受国际能源价格和地缘冲突等输入性因素影响、并不意味着内需已出现趋势性改善^[5]。成本推动与需求拉动是两件事。 ④「政策利率全年不变＝货币政策没有作为」——高盛在同一份展望中预计政策利率不变、广义财政赤字扩至GDP 11.5%、PPI转正，并明确「通过其他工具提供适度支持」^[1]；东吴证券称科技创新再贷款支持比例提至100%后银行科创贷款资金成本几乎完全被央行再贷款覆盖、对中小银行激励明显，PSL调降同时具备宽信用与结构性降息双重属性^[3]。价格工具留白不等于政策留白。 ⑤「房地产对GDP拖累将减弱＝地产见底」——高盛在同一份展望中既称房地产尚未见底、又称其对GDP增长的拖累将减弱^[1]；国金证券口径显示2026年上半年二线住宅用地成交面积同比-37.6%、300城整体-23.7%，招商蛇口上半年仅在4个核心城市拿地（去年为20个），TOP20城市住宅土地出让金占全国比重升至62%（较2025年全年提升10个百分点）^[8]。拖累减弱更多来自基数与占比下降，而非行业出清完成。 ⑥「全国性房贷贴息＝财政大幅发力」——美银美林测算该项补贴首年成本约270亿元人民币，并明确认为这是全国性定向宽松而非全面大规模刺激；除非出口大幅下滑或财政恶化，否则中国大规模刺激概率较低^[7]。 ⑦「人民币升值有政策背书＝单边可期」——汇丰观测到峰会后三天中间价下调138个基点、政策偏向快速升值以抵消负carry^[10]，但其同时提示中国贸易关系恶化、或油价/柴油价格暴跌可能利好欧元多于人民币的风险；高盛12个月目标6.40与2026年底6.70的组合意味着近期升值、其后回摆^[1]；摩根大通则把人民币作为低波动/低套息亚洲融资货币放入空头组合^[11]。政策取向与做空交易可以同时存在。 ⑧「新兴市场资金回流＝中国资产受益」**——摩根大通口径下7月非居民投资组合流动由5-6月累计流出710亿美元转为流入600亿美元，但主要由债务流入驱动、印度和韩国股市仅小幅流入，且该行所列主要风险正是美元走强和美债收益率上升^[13]；同一家机构并提示基金流动与FPI的相关性已从2022年前的0.6-0.8降至0.3-0.5，仅依赖EPFR等基金流动数据可能产生误导^[13]。

• 尾部风险： ①外部利率与汇率约束：程实（工银国际）称2026年9月欧洲央行、美联储、日本央行相继加息25个基点、全球主要经济体货币政策同步收紧，10年期美债收益率9月再次突破5%、债务与利率形成相互强化的反馈机制^[4]；东吴证券称海外流动性整体收敛、中美国债名义利差倒挂较深、全面降息需考虑跨境资本流动影响^[3]；摩根大通把美元走强和美债收益率上升列为未来EMX资本流动的主要风险，并预测美联储再加息25个基点后10年期美债收益率达5.05%^[13]。 ②长端拥挤与止盈：东吴证券称9月29日市场对PSL调降预期形成抢跑、30年期国债利率一度下破2.10%，久期分位数抬高、长债交易拥挤度攀升；政策落地后债市短期交易「sell the fact」，叠加9月官方制造业PMI超预期，止盈盘驱动利率短期反弹^[3]。 ③居民降杠杆与消费信心不足：李迅雷称居民部门仍处在降杠杆的过程中、未来M2扩张或更多依赖政府发债和直接融资；上半年社零增速仅1.3%、明显低于居民可支配收入增幅和GDP增速，居民可支配收入增长5.2%而人均消费支出增速仅3.7%；制造业产能利用率从一季度73.9%降至73.5%、为2016年公布数据以来同期最低，影响企业资本开支意愿^[5]。 ④财政预测的下行风险：高盛提示鉴于今年宽松政策延迟，2026年广义财政赤字占GDP 11.5%的预测存在下行风险^[1]；李迅雷称今年以旧换新额度比去年减少500亿元、面临边际效应递减^[5]。 ⑤地产企稳节奏慢于预期：国金证券风险提示为宏观经济改善程度不及预期、地产企稳节奏慢于预期、新房供给瓶颈加剧^[8]；中指研究院曹晶晶预计四季度楼市延续筑底^[6]。 ⑥化工等行业信用尾部风险：大公国际资信评估预计2026年下半年化工行业信用风险延续「头部稳健、中部分化、尾部承压」格局，尾部企业信用事件进入高发区间；化学原料和化学制品制造业PPI 5月转正后6月末环比回落、景气修复持续性有待验证^[9]。 ⑦工具投放节奏与海外收敛：东吴证券风险提示为PSL投放节奏因素、政金工具落地进度、海外货币政策收敛^[3]。

• 信源质控： ①^[8]（雪涛宏观笔记转述国金证券地产研究）发布日期为2026-08-27、^[5]（李迅雷金融与投资）为2026-07-23，均属归档材料，其数据为2026年上半年或截至7月末口径，非当日信号，本报告仅作结构背景引用。 ②^[6]（格隆汇转述中指研究院）、^[9]（大公国际资信评估）、^[8]（国金证券）为二手转述或研究机构口径，其中百城房价、二手房成交占比、租金回报率、土地出让金集中度、化工PPI等为机构统计或测算。 ③^[10]（汇丰）的做空EUR-CNH目标7.40、止损7.68、峰会后三天中间价下调138个基点属该行交易策略与观察口径；^[1]（高盛）的GDP 4.5%、社融7.2%、CPI 1.0%、核心CPI 1.1%、PPI +2.0%、USDCNY 6.40、广义财政赤字11.5%、经常账户盈余3.5%均为其2026年展望预测，非既成事实。 ④^[7]（美银美林）的「全国性房贷利息补贴首年成本约270亿元人民币」「除非出口大幅下滑或财政恶化否则大规模刺激概率较低」为该行测算与判断；其PSL「2026年1月后再次下调」的表述与东吴证券复盘口径一致。 ⑤^[13]（摩根大通）的EMX资本流动7月30亿美元、非居民组合流入600亿美元、以及基金流动与FPI相关性0.3-0.5均为该行口径；同篇亦自陈基金流动作为代理指标可能产生误导。 ⑥^[3]（东吴证券）的PSL历史沿革（2014-2019年累计投放约3.6万亿元、撬动棚改投资约6.6万亿元；2022年9月利率2.8%→2.4%、3个月投放近6300亿元等）属长周期复盘数据；其「10年期1.70%与30年期2.15%具备较强安全垫」为该行观点。 ⑦^[14]（WSJ）、^{[15][16][17][18]}（美银美林资金流与全球宏观）、^[19][20]（摩根大通美国信用策略与制造业调查）、^[12]（摩根大通全球外汇套息交易）为外部市场或非中国宏观内容，本报告仅在与跨境资金方向或外部利率传导相关处有限引用；^[11]明确涉华内容仅为人民币作为融资货币被纳入空头组合。 ⑧^[2]（高盛《中国经济活动与政策追踪》）的一二手房成交、出行、物流与钢铁读数均为周度高频口径，与其《中国2026年经济展望》的年度预测属不同文档，须分别引用；其「三季度GDP实时预测上调至4.2%」与历史简报中该行4.1%口径属同一序列的更新。

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附：补充信源

• ^[7] 美银美林 — 中国定向宽松（PSL降息、再贷款扩容、全国性房贷利息补贴）而非全面大规模刺激
• ^[3] 东吴证券 — PSL降息25bp点评：结构性降息、宽信用信号大于流动性传导、债市止盈盘整
• ^[2] 高盛 — 中国经济活动与政策追踪：Q3 GDP实时预测上调至4.2%、一二手房成交低于去年同期
• ^[1] 高盛 — 中国2026年经济展望：GDP 4.5%、PPI转正至2.0%、广义财政赤字11.5%、USDCNY 6.40
• ^[6] 格隆汇 — 中指研究院9月百城房价：新房环比同比双涨、二手同比跌幅扩大
• ^[8] 国金证券（雪涛宏观笔记转述） — 2026年上半年住宅成交结构、二手房占比、租金回报率
• ^[5] 李迅雷金融与投资 — 新旧动能转换、居民降杠杆、中央财政举债空间

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本报告为宏观机制分析，不构成投资建议。