央行隔夜逆回购正式启动利率1.25%不变，7月新房成交同比+11%一线+14%，深圳上海房价已止跌

0. 一周脉络

过去一周（7/22–7/29），央行预告并执行2.1万亿隔夜逆回购稳定月末流动性，7天逆回购利率维持1.40%不变；地产高频连续改善（第30周新房同比-14.4%降幅收窄，二手房+8.2%）；今日花旗7月新房同比+11%一线+14%进一步强化；国金证券显示上海深圳房价已止跌。政治局会议预期维持支持性。

1. 货币×信用周期判断

过去24小时，货币端确认宽松：央行今日开展2065亿元7天逆回购利率1.40%不变，同时执行6000亿元隔夜逆回购利率1.25%，符合此前2.1万亿总计划^[1][2][3]。隔夜逆回购利率与6月底持平，信号为月末流动性精确校准^[1]。信用端地产改善信号增强：花旗7月34城新房成交量同比+11%，18城二手房同比+7%（一线+14%）^[4]；国金证券数据显示上海深圳二手房价格已率先止跌，深圳涨跌比达0.8^[5]；但上半年300城土地销售面积同比-22%、百强房企土地购置金额-25%^[4]仍构成约束。综合判断：货币端隔夜逆回购放量确认跨月流动性无忧，政策利率不变约束降息想象；信用端新房二手房成交量连续多月改善+核心城市房价止跌提供边际积极信号，但土地市场持续收缩提示投资修复仍需时间。当前“宽货币+紧信用”格局维持，信用端改善幅度较前两周进一步扩大。 ^{[4][6][1][3][5]}

2. PBoC 货币政策信号

2.1 政策利率与利率走廊

• [新增] 隔夜逆回购利率： 央行今日执行隔夜逆回购操作，利率维持1.25%，与6月底操作持平^[1][2]。这是7/29–8/3合计2.1万亿元计划的首日操作，额外注入6000亿元，未披露利率^[1][3]。
• [持续] 7天逆回购利率： 央行今日开展2065亿元7天逆回购操作，利率1.40%不变，投标量和中标量均为2065亿元^[1][3][7]。
• [持续] DR001 / DR007： 今日无新报价，但央行隔夜逆回购放量操作暗示短端资金利率维持平稳。

2.2 中长期流动性工具

持续 MLF、买断式逆回购等今日无新操作信号。

2.3 结构性工具

无。

2.4 PBoC 官员表态

过去24小时无PBoC官员公开表态。

3. 信用传导与金融条件

3.1 社融与信贷

无新增数据。第一财经提及上半年出口强劲但投资负增长，相关数据列于§5.1。

3.2 房地产

• [新增] 7月34城新房成交量同比+11%： 花旗数据显示，7月34个重点城市新房成交量同比增长11%^[4]。
• [新增] 7月18城二手房成交量同比+7%，一线城市同比+14%： 18个城市二手房7月同比增长7%，其中一线城市领涨，同比增幅达14%^[4]。
• [新增] 上海深圳房价已率先止跌： 国金证券数据显示，上海微型户型自2025年12月中旬以来持续回升，涨幅3.3%；深圳6月第2周涨跌比已达到0.8^[5]；5月全国成交价环比录得0.01%，24个重点城市中成交价环比上涨城市由4月的7个增至13个^[5]。
• [新增] 大城市户型价格反弹： 深圳大户型（180-250㎡）和豪华户型（>250㎡）分别较底部反弹1.1%和0.8%^[5]。
• [新增] 公积金贷款利率调降空间测算： 国金证券预计若公积金贷款利率调降30BP及以上，多数城市可实现房贷利率低于净租金回报率；最大降幅可达90BP^[5]。
• [升级] 上半年土地销售面积同比-22%： 花旗数据显示2026年上半年300城土地销售建筑面积同比下降22%^[4]；百强房企土地购置金额同比下降25%^[4]；但6月平均土地溢价率升至13.7%^[4]。
• [持续] 第一季度深圳二手房全款买家占比约25.1%： ^[5]

3.3 地方债与城投

无新增。

4. 政策层信号（政治局 / 国常会 / 中央经济工作会议）

4.1 政治局 / 中央经济工作会议

• [持续] 花旗预期7月政治局会议将释放支持性政策信号： ^[4]（与history中7/24花旗预期一致）
• [新增] 《求是》6月18日文章要求加快修复居民资产负债表： 文章指出“要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋”^[5]。

4.2 国常会 / 国务院

无。

4.3 财政联动

• [新增] 2026年更新改造中央预算达970亿元（同比增21%），超长期特别国债安排1600亿元（同比增18.5%）： 花旗数据显示，中央预算内更新改造资金970亿元，另有1600亿元超长期特别国债用于更新改造^[4]。

5. 增长与通胀数据

5.1 增长数据

• [新增] 上半年出口同比增长17.6%： ^[6]
• [新增] 上半年全社会固定资产投资同比下降5.7%： 房地产投资是主要拖累因素^[6]。
• [新增] 高技术信息服务业固定资产投资增长15.5%，电子与通信设备制造业投资增长6.5%： ^[6]
• [新增] 二季度名义GDP增长5.9%： ^[6]
• [新增] 1-5月个人所得税（可比口径）同比增长10.1%，其中工资薪金个税同比增长9.8%： 国金证券数据显示^[5]。

5.2 通胀数据

• [新增] 6月CPI同比上涨1%，连续5个月保持正增长： ^[6]
• [新增] 6月PPI同比上涨4.1%，连续4个月保持正增长： ^[6]
• [新增] 预测CPI年底同比可能降至0.5%以下： 第一财经援引观点称CPI再通胀势头未必持续^[6]。
• [新增] 预测PPI同比增速后续逐月回落： ^[6]
• [新增] 5月AI行业PPI同比增长8.4%，而除AI、能化外行业PPI同比下降1.0%： 国金证券^[5]。

5.3 高频数据

无。

6. 汇率与资本流动

6.1 人民币汇率

• [新增] 人民币对美元及一揽子货币总体升值： 第一财经指出2025年下半年以来至2026年，人民币对美元及一揽子货币总体呈现升值趋势^[6]。

7. 资产影响

（本节为推断，不加 [N]）

象限	当前概率倾向	CN 国债	中证 500/1000	铜	锚定叙事
宽货币 + 紧信用	维持（货币端：央行隔夜逆回购利率1.25%不变并放量[1]，7天逆回购2065亿利率1.40%[3]，流动性充裕确认；信用端：地产销售改善（新房同比+11%[4]、二手房一线+14%[4]、深圳房价止跌[5]）提供边际积极，但土地购置面积-22%[4]、固投-5.7%[6]延续总量紧信用；政治局花旗预期支持性[4]，但《求是》强调修复居民资产负债表[5]暗示政策仍以托底为主）	↓（短端：隔夜逆回购放量稳定月末流动性，短端收益率获支撑；中长端：10Y国债收益率在1.7%左右[6]，花旗预期政治局支持性信号[4]但CPI下行预测[6]可能限制利率上升空间；资产荒格局延续，宽货币逻辑主导）	→/↑（分子端：出口+17.6%[6]、高技术投资高增[6]、个税增速回落但仍有10.1%[5]表明收入端有韧性；但固投-5.7%[6]、土地市场疲软[4]压制总量盈利；分母端：货币宽松+地产销售改善提振估值情绪，政治局预期支撑风险偏好，但CPI回落暗示通缩压力仍存[6]）	→（中国上半年出口高增[6]+高技术制造投资扩张支撑工业需求；但房地产投资持续承压[6]、土地销售面积-22%[4]压制铜实际消费；PPI预期回落[6]削弱成本端支撑；铜价短期跟随宏观情绪波动）	§2.1 / §3.2 / §5.1–5.2 / §4.1
宽货币 + 宽信用	上升（地产销售连续改善+政治局预期+财政更新改造预算增21%[4]；切换依赖7月金融数据确认触底+政治局会议实质增量政策+房价止跌扩散）	收益率↓	↑	↑	§3.2 / §4.1–4.3
紧货币 + 宽信用	极低	收益率↑	↑	↑	—
紧货币 + 紧信用	极低	收益率↑	↓	↓	—

货币×信用方向判断：过去24小时最重要的边际变化来自地产销售高频进一步改善+核心城市房价止跌确认。①花旗7月新房同比+11%一线+14%^[4]较上周第30周同比-14.4%口径不同（花旗为7月同比、第30周为当周同比），但方向一致改善且幅度更大。②国金证券数据明确上海深圳房价已率先止跌，深圳涨跌比0.8^[5]，这是微观结构改善的重要信号。③央行隔夜逆回购执行利率1.25%不变，确认月末流动性精准调节而非总量降息。④《求是》文章将修复居民资产负债表提升至政策层面^[5]。向宽信用切换依赖：①7月底政治局会议能否落地实质增量政策（花旗预期支持性^[4]）；②7月金融数据能否确认信用触底；③房价止跌能否从一线向二线扩散。

跨资产含义：宽货币+紧信用格局维持但信用端地产改善进一步强化。CN国债短端受隔夜逆回购支撑，中长端在1.7%附近等待政治局会议催化。中证500/1000分子端受出口高增^[6]和高技术投资支撑，分母端获地产改善和政治局预期提振，消费端仍有压力（中证消费指数已回落到9·24行情前^[6]）。铜受出口增长和地产改善预期支撑，但土地市场收缩和PPI回落预期压制。

8. 反共识与尾部风险

• 共识脆弱点： ①市场将7月新房同比+11%^[4]过度线性外推为需求全面复苏——但上半年300城土地销售面积-22%^[4]、百强房企土地购置-25%^[4]表明开发商投资意愿仍弱；二手房价格仍在下跌城市较多（5月全国挂牌价月环比-0.4%^[5]）。②市场可能将《求是》文章^[5]直接解读为即将出台强刺激——文章表述“加快修复居民资产负债表”是方向性要求，具体措施落地节奏和力度有待观察。③市场可能预期CPI回升持续——第一财经预测CPI年底降至0.5%以下^[6]，PPI后续逐月回落^[6]，通缩压力重新抬头将推高实际利率。

• 尾部风险： ①CPI超预期回落至通缩区间：若年底CPI降至0.5%以下^[6]，实际利率上升将压制企业盈利和居民消费意愿，加大政策宽松必要性但可能因通胀走低反而限制名义降息空间（实际利率已高企）。②地产销售改善可持续性不足：当前改善主要依赖一线城市和二手房，若七月下旬高频回落（当前样本覆盖有限），宽信用预期可能快速修正。③政治局会议政策力度不及预期：若仅重申现有框架而无实质增量（如公积金利率调降^[5]虽测算空间大但未落地），市场可能回调。④人民币升值对出口冲击滞后显现：人民币总体升值^[6]可能在未来1-2个季度削弱出口竞争力，拖累增长动能。

• 信源质控： 花旗房地产数据和财政数据^[4]为外资头部机构，与国金证券微观房价数据^[5]方向一致（新房二手房成交改善、核心城市止跌），但花旗7月新房+11%与第30周47城同比-14.4%存在口径差异（花旗为34城7月整体同比，更全面）。央行操作数据来自央行公告^[1][2][3][7]，多源一致。第一财经宏观数据^[6]为综合报道。国金证券文章^[5]日期为6月23日但作为今日材料，其中数据截至5-6月，时效性可接受；其房价止跌判断与花旗数据相互印证。无根本方向性信源冲突。

本报告为宏观机制分析，不构成投资建议。