6月社融信贷全线走弱确认信用收缩深化，央行官员定调“降速提质”压制加码预期，宽货币+紧信用格局持续

0. 一周脉络

过去一周（7/10–7/17），央行7/15新闻发布会信号分化——邹澜重申适度宽松但谢光启定性降速提质为新常态，二季度例会删除降准降息表述^[1]；6月社融/信贷/M1/M2全线低于预期且创历史新低^{[2][3][4][1][5][6]}；二季度GDP 4.3%逊于预期^{[7][8][9][10][3]}；房地产投资-18%/销售-11.6%/新开工-23.4%全线走弱^[11][6]。宽货币方向不变但信用端收缩信号全面确认深化。

1. 货币×信用周期判断

过去24小时，货币端维持充裕但利率不变：央行今日通过7天逆回购操作净投放4305亿元，利率维持1.40%不变^[12][13]。7月LPR预计连续第14个月保持不变^[7]。邹澜在7/15发布会明确“数量端工具（降准、买断式逆回购）会比利率端先用”^[6]，暗示降息概率偏低。DR001报1.389%，DR007报1.440%^[14]。信用端全面恶化：6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元^{[2][3][4][1][5]}；新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6300亿元^{[2][15][3][4][1][5][6]}；居民贷款同比少增3330亿元^{[2][3][4][1][5][6]}；企业中长期贷款同比少增4500亿元^{[2][15][3][4][1][6]}；票据融资同比多增5253亿元^[15][3][1]；M2同比8.0%、M1同比4.0%均回落且不及预期^{[2][3][4][1][5][6]}。谢光启表示贷款“降速提质”可能成为宏观运行新常态^{[16][15][1][6]}。综合判断：货币端央行大额净投放4305亿维持流动性充裕^[12][13]+邹澜明确数量端工具优于利率端^[6]确认宽松方向但限制降息想象空间；信用端社融/信贷/M1/M2全线低于预期、居民与企业双去杠杆确认紧信用深化。当前“宽货币+紧信用”格局维持，信用端收缩信号进一步确认。 ^{[7][2][16][15][12][13][3][4][1][5][6][17]}

2. PBoC 货币政策信号

2.1 政策利率与利率走廊

• [新增] 7天逆回购操作（净投放4305亿，利率1.40%不变）： 央行今日开展4505亿元7天逆回购操作，利率1.40%不变，因200亿到期净投放4305亿^[12][13]。
• [新增] LPR（7月预计连续第14个月保持不变）： 路透调查23名市场参与者全部预计1年期LPR维持3.00%、5年期LPR维持3.50%^[7]。
• [新增] 政策利率展望（降息预期分化）： 高盛经济学家陈鑫泉表示弱于预期的二季度GDP数据略微增加了进一步宽松可能性，但今年降息降准仍不是基线^[7]。花旗分析师预计7月可能降息10个基点并加快财政部署^[7]——二者对降息节奏存在方向分歧。
• [持续] DR001 / DR007： 7月16日DR001报1.389%，DR007报1.440%^[14]。
• [持续] 利率走廊收窄（区间50bp）： 2026年陆家嘴论坛期间央行宣布将临时隔夜正/逆回购利率区间收窄至50bp对称区间^[18]，并增加隔夜逆回购操作品种^[19][1][20]。

2.2 中长期流动性工具

• [持续] 买断式逆回购： 7月买断式逆回购已累计净投放7000亿元（已在history覆盖），今日无新操作信号。
• [持续] 国债买卖： 2025年净买入国债1200亿元，2024年8月启动后连续5个月累计净买入1万亿元^[18]。
• [持续] 降准（RRR）： 邹澜7/15明确“数量端工具（降准、买断式逆回购）会比利率端先用”^[6]，但李迅雷判断今年降准必要性不大，因被动投放的基础货币已提供充足流动性^[21]——降准预期存在方向分歧。

2.3 结构性工具

• [新增] 新型政策性金融工具（预期8000亿元）： 浙商证券预计下半年将有8000亿元新型政策性金融工具，重点关注PSL规模变化^[10]。
• [持续] 结构性工具利率下调： 2026年1月央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点^[14]。
• [持续] PSL / SFISF / 再贷款： 无新增信号。

2.4 PBoC 官员表态

• [持续] 邹澜（副行长级，7/15国新办发布会）： 延续“适度宽松”定调、表态“加大逆周期和跨周期调节力度”^[6]；明确“存款准备金、逆回购、MLF、国债买卖”工具箱，暗示如果派生持续偏弱，数量端工具（降准、买断式逆回购）会比利率端先用^[6]。
• [持续] 谢光启（货币政策司司长，7/15发布会）： 货币信贷将从外延式扩张转向内涵式发展，贷款降速提质可能成为宏观运行新常态^{[16][15][1][6]}；单一贷款指标不能完整反映实体经济融资状况^[15]；居民主动适度去杠杆^[16]。
• [持续] 潘功胜（行长级，6月陆家嘴论坛）： 金融结构变迁是长期性趋势性变化^[18]；宣布将利率走廊收窄为加减25bp^[19]；2024年陆家嘴论坛已提出治理资金空转^[15]。
• [持续] 央行二季度例会（7月初）： 删除降准降息相关表述，新增“前瞻性、灵活性、针对性”政策要求^[1]。
• [新增] 李斌（外汇局副局长，7/17）： 表示汇率由市场供求决定，难以预测；国内因素在外汇市场中起关键作用；必要时强化逆周期调节和预期引导，维护外汇市场平稳运行^{[22][23][24][25]}。
• [新增] 闫先东（央行新闻发言人，7/15）： 截至6月末资管产品资产合计124.8万亿元，同比增长12.7%^[16]。

3. 信用传导与金融条件

3.1 社融与信贷

• [升级] 社融总量（6月新增同比少增8606亿，存量降至7.4%）： 6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元，主要受政府债券融资拖累^{[2][3][4][1][5][6][17]}。社融存量同比增速回落至7.4%^[4][1][6]。
• [升级] 人民币贷款（6月新增1.61万亿，同比少增6300亿）： 6月新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6300亿元，连续多月同比少增^{[2][15][3][4][1][5][6][17]}。上半年人民币贷款同比少增2.2万亿元^[16][15][6]。
• [升级] 票据冲量（同比多增5253亿）： 6月票据融资新增1144亿元，同比多增5253亿元，连续三个月同比多增超4000亿元^[15][3][1]。票据利率一度逼近0利率，监管已指导部分机构不得开展0.5%以下转贴现业务^[15]。
• [升级] 居民贷款（6月同比少增3330亿，上半年净减少3668亿）： 6月居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，短贷和中长期均少增^{[2][3][4][1][5][6][17]}。上半年居民贷款整体减少3668亿元，同比少增1.54万亿元^[16]。
• [升级] 企业中长期贷款（6月同比少增4500亿）： 6月企业中长期贷款新增5600亿元，同比少增4500亿元，连续多月同比少增，反映资本开支意愿偏谨慎^{[2][15][3][4][1][6]}。
• [升级] M1回落至4.0%，M2回落至8.0%： 6月M1同比4.0%（环比-1.5pct）、M2同比8.0%（环比-0.6pct），M2与M1环比降幅均为近两年最大^{[2][3][4][1][5][6]}。
• [新增] 贷款核销加速： 6月贷款核销3188亿元，为2019年以来6月同期最高，银行加快存量风险处置^[17]。
• [新增] 企业债券融资（同比多增，结构切换）： 6月企业债券净融资4012亿元，同比多增1590亿元^[1][6][17]。上半年企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元^[18][6]。融资结构从间接融资向直接融资切换趋势延续^[18]。

3.2 房地产

• [升级] 房地产开发投资（上半年-18%，6月单月-24.4%）： 1-6月房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%，降幅扩大1.8个百分点^[16][3][11]。6月单月同比下降24.4%，降幅持平^[11]。
• [升级] 销售面积/销售额（6月同比-14.3%/-13.9%，降幅扩大）： 6月商品房销售面积8820万平，同比下降14.3%，降幅扩大1.1个百分点；销售额8579亿元，同比下降13.9%^[11]。上半年面积同比-11.6%，金额同比-13.6%^[16][3][11]。
• [升级] 新开工（6月同比-26.0%）： 6月新开工面积5310万平，同比下降26.0%，降幅扩大1.4个百分点^[11]。上半年累计新开工面积同比下降23.4%^[11]。
• [升级] 房企资金面（上半年到位资金同比-20.2%）： 1-6月房企到位资金40233亿元，同比下降20.2%，其中国内贷款-31.7%、个人按揭-24.9%^[11]。
• [新增] 一线城市分化（深圳新房+42%，上海二手房+20%）： 美银美林数据显示6月深圳新房销售面积同比+42%、上海二手房销量同比+20%^[26]。一线城市租金收益率约1.81%，高于封闭式固收理财产品收益率约2.4%^[26]。
• [新增] 一线库存去化（北京挂牌量降25%，上海降28%）： 北京、上海二手房挂牌量较峰值分别下降25%、28%^[26][27]。
• [新增] 全国销售面（6月同比-13.5%，房价分化）： 美银美林数据显示6月全国新房销售面积同比-13.5%^[26][27]；新房价格环比-0.15%，二手房价格环比-0.32%^[26]。
• [新增] 政策定位转变（住房消费列大宗首位）： 国务院《扩大消费“十五五”规划》将住房消费列为大宗耐用商品消费首位，房地产政策定位从防风险向促消费转变^[28][11]。太平洋证券预计7月房地产市场将延续筑底修复态势^[11]。
• [新增] 美银美林基准预测（浅U型复苏）： 分析师预计市场将呈现浅U型复苏路径：一线城市率先企稳，明年部分强二线城市跟进；当前政策更倾向于维稳而非强刺激^[26][27]。

3.3 地方债与城投

• [新增] 政府债券融资（6月同比少增5825亿）： 6月政府债券净融资7683亿元，同比少增5825亿元，主要受去年同期高基数影响^[1][6]。
• [新增] 专项债发行进度（上半年2.07万亿，同比-4.35%）： 上半年地方政府新增专项债发行2.07万亿元，同比去年上半年下降4.35%^[1]。
• [新增] 超长期特别国债发行（上半年5720亿，进度44%）： 上半年超长期特别国债已发行5720亿元，发行进度44%^[1]。
• [新增] 财政支出提速（6月财政存款多减）： 6月财政存款减少9385亿元，同比多减1185亿元，反映财政支出正在提速^[1]。
• [新增] 下半年政府债融资有望由拖累转为支撑： 联储证券展望下半年政府债融资有望由拖累转为支撑，对社融形成有效托底^[4]。

4. 政策层信号（政治局 / 国常会 / 中央经济工作会议）

4.1 政治局

• [持续] 7月底政治局会议预期： 市场关注即将召开的政治局会议，预计将制定下半年经济政策议程^[7]。汇丰指出后续政策关注点在于7月底会议^[29]。国贸期货预计会议有望加码稳增长政策但力度或难超预期，短期政策重心是狠抓落实^[3]。摩根士丹利认为政策重心在于加快预算rollout而非扩大规模，不期待额外财政刺激^[9]。

4.2 国常会/国务院

• [持续] 国务院批复《扩大消费“十五五”规划》： 规划提出到2030年社零总额达到60万亿元左右，将住房消费列为大宗耐用商品消费首位^[28][20]。
• [新增] 国务院批复《国民健康“十五五”规划》： 首提床位约束指标与全链条支持创新药和医疗器械发展应用^[20]。
• [持续] 李强总理7/13座谈会重提逆周期调节： 呼吁加强逆周期支持，更好地部署已宣布的政策^[9]。

4.3 财政联动

• [持续] 财政加速预期： 高盛指出加快现有财政措施实施是最可能的政策回应^[7]。摩根士丹利预计约2万亿元未使用财政冲动将加速部署，重点在于加快预算rollout而非扩大预算规模^[9]。
• [新增] 下半年财政展望（专项债/政策性金融工具发力）： 联储证券预计下半年政府债融资有望由拖累转为支撑^[4]。西南证券预计超长期特别国债及8000亿元新型政策性金融工具加快供给，可有效缓释信贷投放不足的压力^[1]。
• [新增] 专项债扩围落地： 专项债扩围落地^[14]。

5. 增长与通胀数据

• [升级] GDP（二季度4.3%逊于预期，上半年4.7%）： 中国二季度实际GDP同比4.3%，低于市场共识4.5%和全年4.5-5.0%目标，创三年多最慢增速^{[7][30][27][8][9][10][3][31]}。上半年累计增长4.7%^[31]。华创证券认为4.3%大概是本轮阶段性底部^[30]。
• [升级] GDP预测下调（摩根大通/高盛/摩根士丹利均下调至4.6%）： 摩根大通将全年GDP增速预测从4.7%下调至4.6%^[8][9]。高盛将全年增速预测下调至4.6%^[7]。摩根士丹利下调20bp至4.6%，预计下半年温和反弹（Q3 4.5%、Q4 4.7%）^[9]。
• [新增] 6月工业增加值（同比5.3%，超预期）： 6月规模以上工业增加值同比5.3%，高于预期的4.7%和前值4.5%^[10][3][31]。
• [新增] 6月社零（同比1.0%，由负转正，略好于预期）： 6月社会消费品零售总额同比1.0%，高于彭博一致预期的-0.1%，较5月-0.6%明显改善^{[29][32][10][3][31]}。
• [新增] 上半年固定资产投资（同比-5.7%）： 1-6月城镇固定资产投资累计同比-5.7%，低于预期-4.9%，6月环比下降0.37%^[10][3][14]。上半年高技术产业投资同比增长4.6%^[31]。
• [升级] 出口高增（6月同比27%/20.8%）： 6月出口同比27%（海关口径），或20.8%（美元口径），较5月继续加快^{[30][15][27][10]}。PMI新出口订单回升至50.1^[15]。华创证券认为出口仍是当前经济中韧性最强部分^[30]。
• [新增] 上半年居民收入增长放缓： 上半年全国居民人均可支配收入22981元，名义增长5.2%，实际增长4.2%^[16]。
• [新增] 二季度GDP平减指数转正： 二季度GDP平减指数同比1.6%，在12个季度负增长后首次转正，主要受PPI回升推动^[31]。
• [新增] 6月出口金额同比增长20.8%，PMI新出口订单回升至50.1： 出口继续强劲，与6月企业短贷（出口相关周转需求）相互印证^[15]。
• [持续] 通胀数据（6月CPI同比1.0%，PPI同比4.1%但环比转负）： 6月CPI同比1.0%（低于预期1.1%），环比-0.3%；PPI同比4.1%，环比-0.3%——华创证券认为PPI同比4.1%基本是年内高点^{[30][19][10][3][31]}。

6. 汇率与资本流动

6.1 人民币汇率

• [新增] 中间价小幅下调： 人民币兑美元中间价报6.7934，较上日下调25个基点^[33]。
• [新增] CNH Hibor隔夜回落： 隔夜Hibor回落1bp至1.43303%，回到一周低点^[34]。
• [新增] 外汇局李斌表态（必要时强化逆周期调节）： 外汇局副局长李斌表示国内因素在外汇市场中起关键作用；在必要时强化逆周期调节和预期引导，维护外汇市场平稳运行^{[22][23][24][25]}。
• [持续] 人民币CFETS指数约102.5： 摩根士丹利指出CFETS指数仅比此前峰值107低4.4%，人民币走强已基本定价，汇率走势更多取决于美元^[9]；维持年底美元/人民币6.75预测^[9]。

6.2 跨境资本

• [新增] 宽基ETF成交放量、连续净流入： 本周起宽基ETF成交放量、连续净流入^[2]。
• [新增] 外汇多因子策略做空CNH： 外汇多因子策略当前最大的空头为离岸人民币（CNH），权重-47.2%^[35]。
• [持续] 外资流入趋势： 张忆东指出外资2021-2024年持续离开，2025年开始逐步筑底，2026年至今小幅净流入^[36]。
• [新增] 央行连续19个月增持黄金： 5月末央行黄金储备7496万盎司，环比增加32万盎司^[37]。

7. 资产影响

（本节为推断，不加 [N]）

象限	当前概率倾向	CN 国债	中证 500/1000	铜	锚定叙事
宽货币 + 紧信用	维持（货币端：央行今日净投放4305亿[12][13]+邹澜数量端工具优于利率端[6]+DR001/DR007低位[14]确认充裕但降息预期被压制；信用端：6月社融/信贷/M1/M2全线低于预期创历史新低[2][3][4][1][5][6]，居民企业双去杠杆[16][15][3][6]+票据冲量连续3月超4000亿[15][3][1]+贷款核销加速[17]确认紧信用深化）	→/↓（短端：央行大额净投放4305亿[12][13]+DR001 1.389%/DR007 1.440%[14]提供强力支撑；中长端：6月金融数据全线低于预期[3][4][1][6]+二季度GDP 4.3%逊于预期[7][10][3]支撑利率下行方向，但谢光启“降速提质”新常态[16][15][1][6]+邹澜暗示降准而非降息[6]压制加码想象空间；华创证券认为十年期国债利率趋势性突破仍需明确触发因素，当前估值仍偏贵[30]；申万预计下半年10y中枢1.60%-1.80%[38]）	→/↓（分子端：6月工业增加值5.3%超预期+高技术制造13.3%+出口27%[30][15][27][10][31]提供结构性支撑，但二季度GDP 4.3%[7][3]+固定资产投资-5.7%[10][3]+房地产投资-18%[11]+M1大幅回落[1][5][6]压制内需盈利预期；分母端：货币充裕但信用大幅收缩+谢光启去杠杆表态[16]限制估值扩张；上半年A股围绕4000点盘整[16]，TMT成交占比超40%、两融2.93万亿创历史新高[36]；宽基ETF成交放量净流入[2]）	→/↓（中国6月出口27%[30][15][27]+PMI新订单回升[15]支撑短期工业需求；但房地产投资-18%/新开工-23.4%/销售-11.6%[11]全面压制工业金属实际需求；基建投资上半年偏慢[31]+PPI环比转负暗示成本端支撑减弱；但“六张网”及新型政策性金融工具预期[10][3]提供后续支撑）	§2.1–2.4 / §3.1–3.3 / §5 / §6
宽货币 + 宽信用	下降（信用端全线低于预期确认紧信用深化，向宽信用切换依赖7月底政治局会议强信号+下半年财政加速+房地产销售企稳）	收益率↓	↑	↑	§3 / §4
紧货币 + 宽信用	极低	收益率↑	↑	↑	—
紧货币 + 紧信用	极低	收益率↑	↓	↓	—

货币×信用方向判断：过去24小时最重要的边际变化来自三个方面：①6月社融/信贷/M1/M2全线低于预期且创历史新低——社融存量增速7.4%^[4][1][6]、人民币贷款余额增速5.2%^[17]、M1降至4.0%^[1][5][6]、M2降至8.0%^[1][5][6]全面确认信用端深化收缩，居民企业双去杠杆趋势强化^{[16][15][3][6]}；②央行7/15新闻发布会核心信号——邹澜明确“数量端工具（降准、买断式逆回购）会比利率端先用”^[6]、谢光启定性“贷款降速提质”为新常态^{[16][15][1][6]}、二季度例会删除降准降息表述^[1]——三条表态共同压制了市场对央行将因数据偏弱而立即降息的预期；③二季度GDP 4.3%逊于预期+摩根大通/高盛/摩根士丹利下调全年预测^[7][8][9]+贷款核销加速^[17]**——增长减速叠加信用收缩进一步确认宽货币+紧信用深化。**当前“宽货币+紧信用”概率维持。向宽信用切换继续依赖：①7月底政治局会议是否落地财政消费协同增量政策（瑞银/摩根大通/美银均在预期，见history）；②下半年财政加速（专项债/超长期特别国债+8000亿政策性金融工具^[10][4][1]）实质落地；③居民信贷端能否触底企稳。

跨资产含义：宽货币+紧信用深化格局下，CN国债短端获央行大额净投放4305亿^[12][13]和DR001/DR007低位^[14]的强力支撑；中长端获6月金融数据全线低于预期^[3][4][1][6]+二季度GDP 4.3%逊于预期^[7][10][3]支撑利率下行方向，但央行官员“数量端优先于利率端”^[6]+“降速提质”新常态^{[16][15][1][6]}压制进一步下行想象空间，华创证券认为十年期国债利率趋势性突破仍需明确触发因素^[30]。中证500/1000分子端受6月工业增加值5.3%超预期+高技术制造13.3%+出口27%^{[30][15][27][10][31]}支撑，但二季度GDP 4.3%逊于预期^[7][3]+固定资产投资-5.7%^[10][3]+M1大幅回落^[1][5][6]压制盈利预期；分母端货币充裕但信用大幅收缩+谢光启去杠杆表态^[16]限制估值扩张空间。铜受房地产投资-18%/新开工-23.4%/销售-11.6%^[11]全面压制需求预期，PPI环比转负暗示成本支撑减弱，但“六张网”投资及8000亿新型政策性金融工具预期^[10][3]提供后续博弈空间。

8. 反共识与尾部风险

• 共识脆弱点： ①市场可能将“6月数据全线低于预期+二季度GDP 4.3%”线性外推为“央行即将降准降息”，但央行7/15发布会已明确信号——邹澜“数量端工具优于利率端”^[6]、谢光启“降速提质”新常态^{[16][15][1][6]}、二季度例会删除降准降息表述^[1]——三条信号共同指向央行不会因数据偏弱而急于总量降息。②市场可能将“6月出口27%+工业增加值5.3%”线性外推为“经济自发出清”，但产能利用率历史低位（7/16简报提及73%）、M1大幅回落至4.0%^[1][5][6]、企业中长期贷款连续多月少增^{[2][15][3][4][1][6]}共同指向外需驱动的“K型分化”，内需并未实质修复。③市场可能将“一线城市房价企稳+深圳新房+42%”过度解读为“地产全面企稳”，但6月全国销售面积同比-14.3%^[11]、新开工-26%^[11]、开发投资-24.4%^[11]、房企到位资金-20.2%^[11]全国全线走弱，美银美林预计市场呈现浅U型复苏而非V型反转^[26][27]。④市场可能低估谢光启“降速提质”新常态对信贷叙事的长远影响——该表态标志着央行正式将信贷增速放缓定性为结构性趋势而非周期性现象，可能长期压制宽信用预期。

• 尾部风险： ①居民资产负债表深化收缩风险：上半年居民贷款净减少3668亿元而存款增加7.58万亿元^[16]，摩根士丹利预计去杠杆还将持续两年^[16]——若居民信贷脉冲持续为负，将深化通缩螺旋并冲击银行资产质量。②企业信用增速持续下行风险：企业中长期贷款连续多月同比少增^{[15][3][4][1]}，贷款核销3188亿元为历年6月最高^[17]显示银行主动加大风险出清力度。③银行净息差历史最低限制降息空间：截至一季度末商业银行净息差已降至1.40%历史最低^[18]，限制进一步降息空间。④出口拐点风险：当前外需驱动的增长格局（出口27%^[30][15][27]）若因海外需求放缓或贸易摩擦升级而转向，将暴露缺乏内需支撑的经济结构的脆弱性（二季度GDP 4.3%已确认这一点^[7][3]）。⑤中东地缘风险与美联储不确定性：华泰期货提示中东局势升级对海外市场潜在扰动^[14]，国金期货提示美联储超预期鹰派导致流动性超预期收紧^[39]。⑥政策不及预期风险：摩根士丹利认为市场在二季度GDP不及预期后对政策转向的希望将会减弱^[9]，国贸期货预计7月政治局会议加码力度或难超预期^[3]。

• 信源质控： 核心信源方向完全一致。6月社融/信贷数据来自央行^{[2][16][15][3][4][1][5][6][17]}，多家机构数据方向一致。二季度GDP数据来自国家统计局^{[7][8][9][10][3][31]}。央行7/15新闻发布会为第一手政府公告来源^{[16][15][1][6]}，邹澜、谢光启、闫先东表态均为官方一手信息。6月房地产数据来自国家统计局及多家机构^[16][3][11]。高盛^[7]、摩根大通^[8][40]、摩根士丹利^[9]、汇丰^[29][32]、美银美林^[26][27][41]、花旗^[42]等外资机构方向一致。李迅雷分析为单一信源^[21]，但数据来源为央行/统计局公信数据。路透调查^[7]样本23名市场参与者覆盖度中等。无根本方向性信源冲突。

附：补充信源

• ^[7] Reuters — 7月LPR预测与机构降息降准观点
• ^[26] 美银美林 — 6月房地产数据与市场展望
• ^[27] 美银美林 — 二季度GDP与地产展望
• ^[8] 摩根大通 — 中国全年GDP预测下调至4.6%
• ^[9] 外资研报 — 政治局会议预期与GDP分析
• ^[10] 李超宏观研究 — Q2 GDP与下半年政策展望
• ^[3] 国贸期货 — Q2 GDP与6月经济数据点评
• ^[11] 太平洋证券 — 6月房地产数据深度点评
• ^[4] 联储证券 — 6月金融数据点评与下半年展望
• ^[1] 西南证券 — 6月金融数据与政策周报
• ^[31] 诚通证券 — 上半年经济运行与政策展望
• ^[6] 李超宏观研究 — 6月金融数据与货币政策展望
• ^[17] 内资宏观研究 — 6月金融数据与信贷结构分析
• ^[38] 申万宏源策略 — 下半年债市与A股策略

本报告为宏观机制分析，不构成投资建议。