二季度GDP放缓至4.3%逊于预期，6月数据边际改善但地产与信用传导持续恶化，宽货币+紧信用格局强化

0. 一周脉络

过去一周（7/8–7/14），央行通过买断式逆回购累计净投放7000亿元中期流动性，李强总理重提“逆周期调节”，国务院批复《扩大消费十五年规划》，政策宽松信号较强。但二季度GDP（4.3%）显著低于预期，6月房地产投资、新开工、销售面积降幅全面扩大，上半年社融同比少增2.02万亿元、居民贷款减少3668亿元，信用端收缩矛盾进一步凸显。

1. 货币×信用周期判断

过去24小时，货币端信号宽松方向不变但工具偏重流动性而非降息：央行今日开展4265亿元7天逆回购操作，利率维持1.40%不变，净投放4115亿元^[1]。邹澜在国新办发布会上重申实施适度宽松货币政策^[2][3]，但将贷款增速放缓定义为“新常态”，承诺使用隔夜回购和结构性工具而非立即降息^[4][5]。6月同业拆借加权平均利率1.41%，质押式回购加权平均利率1.43%，均略高于政策利率^[6]。信用端信号延续并深化恶化：上半年社融增量同比少增2.02万亿元^[7]，人民币贷款同比少增1.98万亿元^[7]，住户贷款减少3668亿元^[7]。房地产投资上半年同比-18.0%^[1]，6月单月销售面积同比-14.2%、新开工-26.0%、开发投资-24.1%^[8]。人民银行调查统计司司长闫先东表示贷款“降速提质”可能成为新常态^[9][10]。综合判断：货币端央行发布会确认宽松方向不变但明确排除了总量降息，信用端社融信贷全面收缩、地产各链条深度恶化。当前“宽货币+紧信用”概率维持，信用端收缩信号较上周进一步确认。 ^{[2][11][12][4][7][5][1]}

2. PBoC 货币政策信号

2.1 政策利率与利率走廊

• [新增] 7天逆回购操作（放量净投放4115亿，利率1.40%不变）： 央行今日开展4265亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日净投放4115亿元^[1]。
• [新增] DR001 / DR007（6月均值略高于政策利率）： 6月份同业拆借加权平均利率为1.41%，质押式回购加权平均利率为1.43%，均比上月高0.1个百分点^[6]。6月末隔夜利率DR001为1.36%^[13]。
• [新增] 隔夜逆回购增加操作频率： 邹澜表示将研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，促进短端利率在政策利率附近平稳运行^[14]。临时正逆回购利率区间收窄为政策利率上下各25个基点，形成50个基点的对称区间^[15]。6月底已开展首次隔夜逆回购操作，29日和30日分别操作3000亿元和6000亿元^[2]。
• [新增] LPR预期（短期按兵不动）： 邹澜表示7天逆回购利率仍是主要政策利率并发挥了市场定价锚的作用^[2]，降息信号更多是信号而非刺激^[16]。
• [新增] 央行表态：不宜以操作量判断政策取向： 邹澜表示不宜根据单次公开市场操作量的多少来判断央行的政策取向，短端市场利率是更适宜的观测指标^[9][14]。
• [新增] 10年期国债收益率： 邹澜表示10年期国债收益率运行在1.73%左右^[9]。

2.2 中长期流动性工具

• [新增] 工具搭配与降准信号： 邹澜表示央行工具箱包括存款准备金、逆回购、MLF、国债买卖等，降准侧重长期流动性，逆回购/MLF侧重短中期，实践中会合理搭配保持流动性充裕^[9]。上半年综合运用各项工具有效对冲了1万亿元流动性缺口^[9]。
• [新增] 国债买卖： 6月国债净购买量从500亿元降至100亿元^[17]，6月央行净投放流动性约9000亿元主要通过MLF和逆回购实现^[17]。
• [新增] MLF： 上半年综合运用了逆回购、MLF、买卖国债等工具对冲流动性缺口^[9]，但6月主要依靠MLF和逆回购投放流动性^[17]。

2.3 结构性工具

• [新增] 科技创新再贷款（余额超1.5万亿）： 谢光启表示，科技创新和技术改造再贷款总额度1.2万亿元，截至4月末贷款余额1.5万亿元，其中科技创新贷款2188亿元，技术改造贷款1.3万亿元^[9]。
• [新增] 民营企业再贷款（余额超7600亿）： 上半年推出1万亿元民营企业再贷款，余额已超7600亿元^[9]。
• [新增] 结构性工具预期增加额度： 邹澜表示必要时可根据市场需求增加结构性工具额度并优化政策要素，重点支持扩大内需、科技创新和中小微企业^[18]。
• [新增] PSL/再贷款（工具持续发挥激励引导作用）： 结构性货币政策工具已覆盖金融五篇大文章，下一步将继续发挥激励引导作用^[2]。
• [持续] SFISF： 无新增信号。
• [新增] 设备更新特别国债： 中央政府2000亿元设备更新特别国债资金已全部分配^[19]，带动设备更新投资增长8.1%^[19]。

2.4 PBoC 官员表态

• [新增] 邹澜（副行长，国新办发布会）： 邹澜今日表示将加大逆周期和跨周期调节力度，巩固拓展经济稳中向好势头^[20]；实施适度宽松货币政策，保持人民币汇率基本稳定^[21]；贷款增速放缓可能是“新常态”，反映信贷质量改善和融资结构转变^[22][5]；不宜根据单次操作量判断政策取向，短端利率是更好指标^[9]；预计人民币汇率将继续双向波动^[23]；研究逐步增加隔夜逆回购操作频率^[14]；必要时增加结构性工具额度支持内需和科技创新^[18]。
• [新增] 谢光启（货币政策司司长）： 表示未来贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一^[9][10]；将继续常态化发行央行票据，支持财政部提高离岸人民币国债发行规模^[24]。
• [新增] 闫先东（调查统计司司长）： 表示社会融资规模增量合理增长，企业直接融资同比多增较多占比明显上升^[7]；下阶段将继续实施更加积极有为的宏观政策^[7]。
• [持续] 央行二季度例会（7/4召开）： 将“稳中有进”调整为“向新向优”，新增“结构分化”挑战，货币政策强调增强前瞻性、灵活性、针对性^[25]。

3. 信用传导与金融条件

3.1 社融与信贷

• [新增] 社融总量（上半年同比少增2.02万亿）： 上半年社会融资规模增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元^[6][7]。6月社融同比增速降至7.4%，创历史新低^[22]。Bloomberg数据6月社融约3.4万亿元，低于预期^[26]。
• [新增] 人民币贷款（同比少增1.98万亿，增速5.2%历史新低）： 上半年对实体经济人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元^[6]。6月末人民币贷款余额同比增长5.2%，创历史新低^[22]。
• [新增] 住户贷款（上半年减少3668亿）： 上半年住户贷款减少3668亿元，其中短期贷款减少5881亿元，中长期贷款增加2212亿元^[6][7]。家庭短期和长期贷款数据持续疲软，反映消费者谨慎和房地产低迷^[22]。
• [新增] 企业贷款（增加11.13万亿，但中长期贷款表现不佳）： 上半年企事业贷款增加11.13万亿元，其中中长期贷款增加5.55万亿元，但长期企业贷款表现不佳，反映制造业、房地产和基础设施领域疲软，票据融资占比高或存在“粉饰”现象^[22]。
• [新增] 企业直接融资（占比上升）： 企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元^[7]。企业直接融资占社融增量11.3%，同比高5.6个百分点^[7]。
• [新增] 银行惜贷特征： 6月企业新发放贷款加权平均利率约3%，同比下降约0.2个百分点^[2]，但贷款利率下行并未有效刺激贷款需求。
• [新增] M2（同比增长8.0%）： 6月末广义货币M2余额356.71万亿元，同比增长8.0%^[6][7]。

3.2 房地产

• [新增] 房地产开发投资（上半年同比-18.0%，6月单月-24.1%）： 1-6月房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%，降幅较1-5月扩大1.8个百分点^[27][1]。6月单月开发投资金额同比下降24.4%，降幅与5月持平^[28]。
• [新增] 销售面（6月面积同比-14.2%，销售额同比-13.9%）： 6月商品房销售面积8820万平，同比下降14.3%，降幅较5月扩大1.1个百分点^[28]。销售额同比下降13.9%^[29]。上半年销售额37945亿元，下降13.6%^[30]。
• [新增] 新开工与竣工（6月新开工同比-26%，竣工-25%）： 6月新开工面积5310万平，同比下降26.0%，降幅较5月扩大1.4个百分点^[28]。上半年新开工面积同比-23.4%^[3]。竣工面积6月同比下降25.0%，降幅扩大5.0个百分点^[28]。
• [新增] 房价面（一线城市连续4个月上涨，全国分化）： 一线城市新房价格环比上涨0.1%，二手房价格环比上涨0.3%，均连续四个月环比正增长^[3]；二线城市新房价格环比由降转平^[10]。但70城新房价格环比降幅收窄至-0.15%，二手房价格环比降幅扩大至-0.32%^[31]。
• [新增] 库存去化（待售面积连续4个月下降，去化周期23.9个月）： 全国商品房待售面积同比下降0.9%，连续4个月下降^[3]。30个重点城市广义库存去化周期23.9个月^[32][28]。
• [新增] 二手房交易（上半年网签同比+10.2%）： 毛盛勇表示房地产交易结构向新房和二手房并举转变，上半年二手房网签面积同比增长10.2%，增速加快2.5个百分点^[33]。
• [新增] 信心指数（预期改善）： 6月份预期未来半年新建商品住宅价格保持稳定或上涨的从业人员占比63.1%，连续4个月在60%以上^[33]。但中原地产销售经理信心指数回吐7月初涨幅，二手房挂牌价格指数持续下跌^[31]。
• [新增] 房企资金面（到位资金同比-20.2%，个人按揭-24.9%）： 1-6月房地产开发企业到位资金40233亿元，同比下降20.2%，其中国内贷款下降31.7%，个人按揭贷款下降24.9%^[27]。
• [新增] 万科预亏（尾部风险）： 万科预计2026年上半年核心净亏损110-140亿元人民币，亏损扩大^[34]。
• [新增] 住房消费定位转变： 国务院《扩大消费十五年规划》将住房纳入大宗耐用消费商品类目，要求因城施策增加改善性住房供给，深化住房公积金制度改革^[35][36]。

3.3 地方债与城投

• [新增] 政府债券发行（6月发行量为今年最低月度增量）： 6月政府债券发行量仅7690亿元，为今年最低月度增量^[22]。上半年政府债券净融资6.44万亿元，同比少增1.22万亿元^[7]。
• [新增] 化债配额（上半年已发行81%全年配额）： 上半年已发行81%全年地方政府隐性债务化解配额^[22]。
• [新增] 专项债进度（二季度放缓，下半年有空间）： 二季度财政支出和专项债进度均有所放缓^[8][11]。浦银国际认为上半年政府债发放进展较慢，给下半年留足弹药^[37]。

4. 政策层信号（政治局 / 国常会 / 中央经济工作会议）

4.1 政治局

• [新增] 7月底政治局会议预期（多家机构预计加大刺激力度）： 高盛预计政策制定者将在7月政治局会议上加强宽松言论并利用剩余财政缓冲^[29]；德银预测七月政治局会议将重置政策基调加大刺激力度^[38]；摩根大通预计将强化财政部署和内需支持^[16]；汇丰预计加大政策支持力度，财政政策成为焦点^[19]。
• [持续] 4月政治局会议（精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策）^[12]

4.2 国常会/国务院

• [新增] 李强总理7月13日经济形势座谈会（加大逆周期调节力度）： 李强总理在座谈会上明确“加大逆周期调节力度，系统施策释放内需潜力”的总基调^[12][25]。
• [新增] 国务院批复《扩大消费“十五五”规划》： 国务院正式批复，提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右的目标，部署28条任务^[39]。
• [新增] 国务院印发《城市更新“十五五”规划》： 城市发展转向存量提质增效阶段，目标到2030年城镇危旧房改造30万套/间^[35][40]。

4.3 财政联动

• [新增] 财政支出后续空间（多家机构预计加速）： 下半年专项债、超长期特别国债资金拨付预计明显加速^[41][42][37]。上半年8000亿元“两重”投资建设项目清单和2000亿元设备更新资金已全部下达^[43]。东方金诚王青预计以旧换新支持资金额度有望上调，服务消费支持向需求端倾斜，生育补贴等政策有望加码^[39]。
• [新增] 新型政策性金融工具（待落地）： 摩根大通建议加快财政执行包括动用存款、前置专项债、扩大政策性银行和中央政府融资^[16]。中金宏观预计随着专项债发行提速和政策性金融工具落地，基建投资将在三季度止跌回升^[11]。
• [新增] 财政刺激转向社保和消费： 美银美林认为需要中央政府提供更强的资金支持以扩大养老金、医疗、育儿和养老服务^[44]。
• [新增] GDP平减指数转正（结束12季度负值）： 二季度GDP平减指数转为正值（+1.6%），主要受PPI回升推动^[29][19][4]。

5. 增长与通胀数据

• [新增] GDP（二季度4.3%逊于预期，上半年4.7%）： 中国二季度实际GDP同比增长4.3%，低于市场共识4.5%^{[8][24][10][45]}，一季度增长5.0%^[43]，上半年累计增长4.7%^[30]。广发证券认为上半年4.7%落在全年4.5-5.0%目标区间内^[4]。
• [新增] 6月工业增加值（同比5.3%，超预期反弹）： 6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，高于5月的4.5%及市场预期^[8][30][46]。高技术制造业上半年同比增长13.3%，为2022年以来最快^[8][4][47]。
• [新增] 6月社零（同比1.0%，由负转正）： 6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，扭转5月-0.6%的下降趋势^{[43][48][41][30]}。但上半年居民人均消费支出实际同比仅2.7%，为四年以来最低^[4]。
• [新增] 6月固定资产投资（累计同比-5.7%）： 上半年固定资产投资同比下降5.7%，扣除房地产开发后下降2.7%^[11]。6月单月同比-9.3%，较5月的-10.6%略有改善^[29]。基建投资上半年同比下降2.4%，年内首次转负^[41]。
• [新增] 出口（6月同比+27%）： 6月出口总额4123.9亿美元，同比增长27%，高于前值19.4%^[49][50]，环比9.5%为过去十年同期最高^[50]。但集成电路出口数量6月同比转负至-0.4%，呈现量价分离特征^[50]。长江证券认为年内出口韧性来自AI高景气与非AI临时因素^[49]。
• [新增] 工业产能利用率（二季度73.0%为2020年以来最低）： 二季度工业产能利用率下降至73.0%（或73.5%），为2020年二季度以来最低^[38][4]。
• [新增] 储蓄率（二季度升至32.69%）： 二季度家庭可支配收入同比增长5.6%，消费支出增长3.8%，储蓄率升至32.69%^[38]。上半年预防性储蓄率仍处高位^[12]。
• [持续] 通胀数据（6月CPI同比1.0%，PPI同比4.1%）： 6月CPI同比上涨1.0%，低于预期^[12][30]，PPI同比上涨4.1%但环比转负^[30]。上半年CPI上涨1.0%，距离全年2%目标有差距^[12]。邹澜表示CPI涨幅温和，PPI回升受外部输入性因素影响^[9]。高盛将2026年全年GDP增速预测从4.7%下调至4.6%^[29]；摩根大通也下调至4.6%^[16]。

6. 汇率与资本流动

• [新增] RMB汇率（邹澜表示不愿大幅升值）： 中国人民银行副行长邹澜今日表示人民币汇率将双向波动^[23]。Bloomberg报道央行释放对人民币汇率灵活性的偏好，不愿大幅升值，认为当前6.8左右为中性水平^[51]。6月末人民币对美元汇率运行在6.8元附近，对一篮子货币较上年末升值4.7%^[9]。
• [新增] 人民币国际化（熊猫债发行同比增长69%）： 2026年上半年熊猫债券发行超1600亿元，同比增长69%^[2]。谢光启表示将继续常态化发行央行票据，支持财政部提高离岸人民币国债发行规模^[24]。
• [新增] 企业外汇套保比例升至34.4%： 前5个月企业外汇套期保值比例升至34.4%，比2025年提高4.5个百分点^[21]。
• [新增] CNH波动率持续走低： 美银美林报告显示CNH波动率持续走低，波动率期限结构缓慢变陡，反映市场对政策窄幅波动的信心^[52]。
• [新增] 资金流向： 美银美林数据显示南向资金对中国内地地产股平均持股比例环比增加0.07个百分点至14.38%^[32]。

7. 资产影响

（本节为推断，不加 [N]）

象限	当前概率倾向	CN 国债	中证 500/1000	铜	锚定叙事
宽货币 + 紧信用	维持（货币端：央行大额净投放4115亿+邹澜重申适度宽松+隔夜逆回购操作频率增加确认货币宽松方向不变，但邹澜明确贷款增速放缓是新常态+不预期总量降息[22][4]；信用端：上半年社融少增2.02万亿+居民贷款-3668亿+6月地产销售-14.2%/新开工-26%/开发投资-24.1%全部恶化[8][6][7][28]，信用端收缩信号较上周进一步确认）	→/↓（短端：央行大额净投放4115亿[1]和隔夜逆回购频率增加[14]提供强力支撑；邹澜表示10年期国债收益率运行在1.73%左右[9]；美银美林年底10年期收益率预测为1.75%但认为下半年下行风险更大[17]；2s10s利差接近50bp预计将被压缩[17]；央行明确表态不宜以操作量判断政策取向[9]限制单边加速下行的叙事）	→（分子端：6月工业增加值5.3%+高技术制造业13.3%+出口27%提供结构性支撑[30][49]；但地产链条全面恶化[28]+产能利用率73.0%为2020年以来最低[38]+企业中长期贷款表现不佳[22]压制内需盈利预期；分母端：货币宽松方向不变但信用传导梗阻+邹澜明确不预期降息[4]限制估值扩张空间；万科预亏[34]显示地产链企业端风险仍在暴露）	→/↓（中国6月出口27%+高技术制造13.3%支撑短期工业需求[49][30]；但地产投资-24.1%+新开工-26%+竣工-25%[28]全面压制工业金属实际需求；基建投资上半年同比转负[41]暗示传统需求板块缺乏支撑；产能利用率73.0%[38]进一步确认工业领域需求端疲软）	§2.1–2.4 / §3.1–3.3 / §5 / §6
宽货币 + 宽信用	下降（信用端全面恶化，向宽信用切换有待政治局会议强信号+6月金融数据已进一步确认收缩趋势）	收益率↓	↑	↑	§3 / §4
紧货币 + 宽信用	极低	收益率↑	↑	↑	—
紧货币 + 紧信用	极低	收益率↑	↓	↓	—

货币×信用方向判断：过去24小时最重要的边际变化来自三个方面：①二季度GDP 4.3%逊于预期——低于市场共识4.5%和高盛/汇丰预期^[29][19]，高盛和摩根大通均下调全年增速预测至4.6%^[16][29]，增长减速为政策宽松提供更强依据，但也意味着企业盈利端面临下行压力。②邹澜今日发布会核心信号——明确贷款增速放缓是“新常态”^[22][5]，明确不预期总量降息而倾向流动性工具和结构性工具^[4]，这在6月金融数据全面收缩的背景下进一步压制了市场对宽信用的预期。③6月房地产各链条全面恶化——销售面积同比-14.2%（降幅扩大1.1pp）、新开工-26%（扩大1.4pp）、开发投资-24.1%（持平）、到位资金-25.1%（扩大3.6pp）^[28]——与一线城市房价连续4个月上涨形成鲜明对比，进一步确认“K型分化”和信用端的深度收缩。当前“宽货币+紧信用”概率维持。向宽信用切换继续依赖：①7月底政治局会议是否落地强力增量和结构性宽松（高盛/德银/摩根大通/汇丰均在预期^{[29][38][16][19]}）；②下半年财政加速（专项债/新型政策金融工具）^[11][42][37]实质落地；③地产销售面积降幅能否企稳。

跨资产含义：宽货币+紧信用深化格局下，CN国债短端获央行大额净投放^[1]和隔夜逆回购操作频率增加的强力支撑^[14]；长端受GDP数据逊于预期支撑但央行明确降息信号有限^[4]限制向下想象空间，10年期国债收益率运行在1.73%附近^[9]，美银美林认为下半年下行风险更大但年末目标1.75%^[17]。中证500/1000分子端受出口和AI产业结构支撑^[49][30]，但地产链全面恶化^[28]、产能利用率历史低位^[38]和企业盈利端压力加剧^[22]压制估值空间。铜在出口支撑和地产/基建全面走弱之间形成拉锯，产能利用率73%进一步确认工业需求端缺乏实质性改善^[38]。

8. 反共识与尾部风险

• 共识脆弱点： ①市场可能将“6月社零转正+工业增加值反弹”线性外推为“需求企稳”，但民生银行温彬明确指出社零转正与618电商大促和端午假期错位带来的基数走低有关^[11]，上半年居民消费支出实际同比仅2.7%（四年最低）^[4]，持续性存疑。②市场可能将“二季度GDP不及预期”线性外推为“央行立即降息降准”，但邹澜今日明确表示贷款降速提质是新常态、不预期总量降息^[4]——当前是“GDP弱支持宽松”而非“宽松即将落地”。③市场可能将“一线城市房价连续4个月上涨”解读为“地产全面企稳”，但6月全国销售面积同比-14.2%、新开工-26%、竣工-25%^[28]全部恶化，70城二手房价格环比降幅扩大至-0.32%^[31]，K型分化不是全面复苏。④市场可能将“6月出口27%”线性外推为“外需无忧”，但集成电路出口数量6月同比已转负至-0.4%^[50]，TrendForce预计三季度存储价格涨幅收敛^[50]，且美国关税超预期收紧是尾部风险^[49][41]。⑤GDP平减指数转正（+1.6%）可能被过度解读为“通缩终结”，但Bloomberg援引经济学家警告价格上涨主要限于石油和AI相关行业，通缩逆转可能不可持续^[53]。

• 尾部风险： ①万科预亏风险暴露：预计2026年上半年核心净亏损110-140亿元^[34]，若地产链信用风险事件加速暴露，可能冲击银行资产质量和金融市场信心。②出口尾部风险：金融街证券张一强调下半年出口存在两个尾部风险——美国关税超预期收紧和霍尔木兹海峡局势恶化^[41]，下半年出口增速存在高位下行隐忧。③居民资产负债表深化收缩风险：上半年住户贷款减少3668亿元，预防性储蓄率升至32.69%^[38]，若居民信贷脉冲持续为负，消费规划落地效果将大打折扣。④产能利用率73%叠加PPI环比转跌的企业利润兑现风险：二季度产能利用率73.0%（2020年以来最低）^[38]+6月PPI环比转跌^[30]，中下游企业利润面临持续压缩，上半年房价较峰值仍跌13.9%-22.8%^[31]进一步压制居民财富效应。

• 信源质控： 核心信源方向一致。二季度GDP数据来自国家统计局^[43][30]，多家机构方向一致。央行今日发布会为第一手政府公告来源^{[2][14][54][15][20]}，邹澜、谢光启、闫先东表态均为官方一手信息。6月金融数据来自央行官方公告^[6][7]无可争议。6月房地产数据来自国家统计局^{[3][33][30][27][1][28]}，高盛^[29]、摩根大通^[16][55]、汇丰^[48]、中银证券^[28]等机构解读方向一致。出口数据来自海关总署^[49][50]，长江证券提供AI驱动解读。美银美林^{[52][17][32][44]}和Bloomberg^[51][26][53]为可信国际机构。浦银国际^[37]和联合资信^[42]的机构预测方向一致。万科预亏信息来自摩根大通转载万科公告^[34]。无根本方向性信源冲突。

附：补充信源

• ^[12] IPP评论 — 上半年GDP数据解读
• ^[16] 摩根大通 — Q2 GDP点评与政治局预期
• ^[29] 高盛 — 中国Q2 GDP点评
• ^[22] 汇丰 — 6月社融/信贷深度展望
• ^[38] 德意志银行 — Q2 GDP点评与政治局预期
• ^[41] 金融街证券张一 — 下半年政策与出口风险
• ^[4] 郭磊宏观茶座 — 上半年经济数据解读
• ^[9] 华尔街见闻 — 央行国新办发布会速记
• ^[53] Bloomberg — GDP平减指数转正分析
• [59/60] 美银美林 — 中国宏观/债券/汇率策略
• [61/62] 美银美林 — 中国高收益债/地产债周报
• ^[56] 汇丰 — 消费十五五规划解读
• ^[42] 联合资信评估 — 下半年宏观经济展望

本报告为宏观机制分析，不构成投资建议。