DeepSeek 智能体平台日活 154 万、日耗 92 万亿 token；字节 AI 制药子公司以 15 亿美元估值完成 2.9 亿美元首轮

0. 近日脉络

近一周主线是模型层定价权下移：OpenAI 本轮首期仅募得 110 亿美元，Anthropic 的 IPO 估值预期从约 2 万亿美元下修至 1.1 万亿–1.5 万亿；11 月 5 日美股科技股暴跌、反数据中心选票落地为州级政策。今日增量是应用层首次给出规模化运营读数、资本向 AI 制药集中。

1. 今日主线

主线一：DeepSeek 智能体平台首次披露运营规模——日活 154 万、日耗 token 约 92 万亿、第三方插件约 3.5 万个（升级）

据 Bloomberg 11 月 8 日报道，总部位于杭州的 DeepSeek 在其 X 账号披露了 AI 智能体（agent）基础设施的采用数据，平台日活用户达 154 万；报道称其凭借围绕开源 AI 技术构建的一整套应用，持续挑战 Anthropic 与 OpenAI ^[1]。据第一财经，DeepSeek Harness 官方于 11 月 5 日发布产品与社区进展：截至 11 月 4 日，以使用官方 API 的用户为统计范围，日活跃用户 154 万、日消耗 token 约 92 万亿；第三方插件数量已增至约 3.5 万个，约 60% 的活跃用户制作或安装了至少一款第三方插件，官方正筹备面向插件作者的支持计划 ^[2]。

增长曲线由同一篇给出：产品于 8 月 13 日上线 v0.1 版本、9 月 29 日正式推出桌面端，采用「一切皆插件」的开放架构；日活从 9 月 30 日的 27.1 万增至 154 万，一个多月增加超 126 万 ^[2]。

同一时点，闭源侧的变现读数由卖方给出：据 中信建投证券，截至 2026 年 9 月底，OpenAI 与 Anthropic 两家的年度经常性收入（ARR）合计约 1240 亿美元，大模型商业化在 2026 年快速扩张 ^[3]。

产业含义（推断）： 把两个读数放在一起看——闭源双雄一年做到约 1240 亿美元 ARR，说明付费池确实存在且高度集中；而开源侧用 154 万日活、92 万亿 token/日与 3.5 万插件证明「不靠订阅与 API 合约也能组织需求」。对模型层的含义是分发路径多了一条：插件生态可能是订阅、API 之外的第三种组织方式。但必须克制一点：这条路的变现口径至今未披露，它今天证明的是使用强度，不是收入，因此不能线性外推为对 ARR 的替代。

主线二：AI 制药成为资本新战场——字节分拆的 Anew Labs 以 15 亿美元估值完成 2.9 亿美元首轮，Anthropic/OpenAI 以收购补管线（新增）

据 Z Finance 梳理，2026 年 6 月字节跳动把在内部运转约五年的 AI 制药业务整体拆分，团队、算法平台与在研管线全部装入新公司 Anew Labs（新生实验室），字节保留 56% 股份继续控股；9 月该公司完成 2.9 亿美元首轮融资、投后估值约 15 亿美元，一位参投人透露这轮额度是从一百多家机构的竞争中抢来的 ^[4]。

海外一侧的估值抬升更快：据 Z Finance，DeepMind 分拆、Alphabet 控股的 Isomorphic Labs 于 2026 年 5 月完成 21 亿美元 B 轮（直到 2025 年才首次引入外部融资）；Chai Discovery 于 7 月完成 C 轮、估值 38 亿美元，约为七个月前的三倍 ^[4]。

并购与人才同步跟进：Anthropic 以约 4 亿美元收购成立约 8 个月、不到 10 人的 AI 生物公司 Coefficient Bio（创始人来自基因泰克的计算药物发现部门），OpenAI 于 10 月宣布收购做药物开发流程 Agent 的 Orchestra Bio ^[4]；AlphaFold 3 共同负责人 John Jumper 于 2026 年 6 月离开 DeepMind、加入 Anthropic ^[4]。算力侧亦有绑定：英伟达与礼来宣布五年内投入最高 10 亿美元共建 AI 实验室，目标之一是把实验与模型放进同一个循环 ^[4]。

中国侧的集中度更高：据 Z Finance，2026 年国内最大的四笔融资为华深智药多轮合计 7.87 亿美元、Anew Labs 2.9 亿美元、元思生肽 1.5 亿美元、寻明生科 1 亿美元，合计约占全赛道融资总额六成；作为对照，2023 到 2024 年国内单笔最大的融资是深势科技的 7 亿元人民币 ^[4]。

产业含义（推断）： 这条线的性质变了——大厂与实验室不再只给药企提供算力和工具，而是直接持有药物资产：字节保留 56% 控股、把管线装进新公司，Anthropic 用约 4 亿美元买一个不到 10 人的团队，买单的是管线与「既懂 AI 又懂药」的稀缺人才（据同一篇引行业报告估算，国内真正符合要求的 AI 制药人才不超过 500 人）^[4]。对估值的含义是，在通用 Agent 变现口径尚不清晰的窗口里，能与具体资产绑定的 AI 业务更容易拿到高倍数；风险同样清楚——这条线的收入目前主要来自 BD 首付款（见 §4）。

2. 大厂与实验室动向

OpenAI：同日补开发者工具与产品线——收购 Pierre、挖来 Anthropic 产品负责人（新增）。 据第一财经，当地时间 11 月 4 日 OpenAI 宣布收购开发者工具初创公司 Pierre Computer Company；Pierre 成立于 2023 年、累计融资约 2400 万美元，商业化主力产品 Code Storage 定位为面向 AI 智能体大规模工作负载的 Git 托管基础设施 ^[2]。同一天，Anthropic 旗下编程智能体 Claude Code 与桌面端通用工作智能体 Cowork 的产品负责人 Catherine Wu 宣布加入 OpenAI，负责核心产品团队的产品管理，据该篇称此举显示 OpenAI 正尝试在 AI 编程领域再进一步 ^[2]。

谷歌与微软：一边把招聘重心放在 AI，一边用离职方案控制成本。 据第一财经，谷歌已于 6 月开始向加拿大、法国、德国、日本和瑞士的部分员工提供自愿离职补偿方案，瑞士标准为每工作一年获一个月工资、最高 12 个月；2025 年以来该方案已在美英部分部门推行，AI 与云计算仍是重点招人方向，此前几批计划未覆盖谷歌云与 DeepMind ^[2]。微软一侧，据第一财经，公司上周向约 6 万名员工提供自愿离职补偿以控制成本 ^[2]；据 文化纵横，微软 26 日表示将向数千名员工提供买断方案（占其全球员工总数四分之一），原因是 AI 支出远超财务回报，微软发言人称预计仅一小部分符合条件者会接受 ^[5]（两处口径不同，并列备查）。

Meta：开始用债务市场为 AI 建设融资。 据 文化纵横，Meta 正开始利用债务市场为其 AI 建设提供资金，并在上周的证券文件中表示，它意识到需要在投资者资金枯竭之前获得 AI 资金；文件称谷歌、SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 等同样需要现金，导致融资环境日益严峻 ^[5]。

Anthropic：CEO 把 IPO 定性为「回报时点」的考验。 据 文化纵横，Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫代（Dario Amodei）表示，公司的 IPO 是对「谁能应对 AI 热潮何时回报这一不确定性」的考验，并称「每个人都有足够的空间去赢得重大胜利」^[5]。

腾讯：在 AI 制药上从投资人转为自己做分子（新增）。 据 Z Finance，腾讯过去更多以投资人身份出现、是英矽智能 IPO 的基石投资人；2026 年 2 月公开了一项完全由 AI 设计的短肽 GLP-1 减重药专利，开始自己做分子 ^[4]。同一篇并列出大厂内部尚未完全浮出的力量：腾讯 AI Lab 生命科学团队、百度研究院 PaddleHelix 生物计算平台、华为在医疗健康业务下的 AI 药物研究模型（已与广药集团做生产验证）^[4]。

3. 融资 · 并购 · 估值 · IPO

Marvell 以全股票交易收购 Lumentum，隐含企业价值约 1150 亿美元（新增）。 据第一财经，当地时间 11 月 2 日 Marvell 宣布该交易，Lumentum 股东每持有 1 股将获得 4.5 股 Marvell 股票，交易仍需双方股东及监管机构批准，若顺利推进将是 2026 年全球规模最大的科技并购交易之一 ^[2]。据 TrendForce 集邦咨询估算，两家合并后在有线通信半导体市场的占有率仅次于英伟达和博通 ^[2]。

AMD 拟以约 82 亿美元收购 World Labs（新增）。 据第一财经，今年 9 月 AMD 宣布签署协议，拟以约 82 亿美元收购李飞飞联合创办的 World Labs，双方合作的起点是让模型在 GPU 上更高效地运行 ^[2]。11 月 6 日 World Labs 发布 Frameboy 研究预览：用户控制镜头，世界模型 Atlas 在云端 GPU 上逐帧生成画面、以最高每秒 15 帧传回浏览器，目前必须运行在云端 GPU 服务器上、成本并不便宜 ^[2]。

OpenAI 本轮首期 110 亿美元已完成（持续）。 据第一财经，11 月 7 日消息称 OpenAI 新一轮融资已完成约 110 亿美元首期款项筹集、对公司的估值为 1.25 万亿美元，剩余部分预计未来几周完成、融资总额最高可能达 200 亿美元；参与首期的投资者包括寇图资本管理与普信集团，其他投资者包括软银、红杉资本、Founders Fund 与安德森·霍洛维茨基金，另有一个来自阿联酋的投资者财团参与 ^[2]。作为对照，据同一篇，OpenAI 上一轮于今年 3 月完成、宣布融资 1220 亿美元、估值 8520 亿美元；本轮原计划以 1.4 万亿美元估值融资至少 300 亿美元，因 AI 股票在公开市场遭大幅抛售而缩减 ^[2]。

AI 制药的上市与在途融资（新增）。 据 Z Finance，百图生科（李彦宏牵头创立）据报道已于 2026 年 3 月秘密向港交所递表；做实验室自动化的镁伽科技已于 2025 年年中递表港交所、估值超过百亿元；深度智耀 D 轮系列累计超 1.5 亿美元、据报已在筹备上市前融资；深势科技 2026 年上半年累计融资超 10 亿元 ^[4]。另据同一篇，OpenAI 研究员 Miles Wang 离职创办的 AI 药物发现公司尚未命名即在洽谈约 20 亿美元估值的融资，但他本人对相关报道提出异议（单一来源、待证实）^[4]。

4. 产品商业化与企业落地

进博会：芯片链厂商把「AI 落地」当成共同主线（新增）。 据第一财经，第九届进博会 11 月 5 日在上海开幕，高通、三星、AMD、新思科技、SK 海力士等处于芯片制造产业链不同环节的厂商一致释放信号：AI 正从模型能力与单点技术展示加速走向行业与真实工作流 ^[6]。具体到产品：

• 高通与阶跃、Infris AI、江波龙合作，在手机端侧完整运行 300 亿参数级混合专家模型，把端侧 AI 拓展至更复杂的智能体应用 ^[6]；其 6G 终端原型机为全球首次公开实物展示、符合 3GPP 最新定义，已与中国移动、中兴通讯等开展联合技术测试与互操作验证，展台工作人员称 6G 预计未来两年逐步推动走向商用（预测）^[6]。
• AMD 把「智能体主机」作为 AI 落地载体：基于锐龙 AI Max+ PRO 495 平台的主机配备 192GB 统一内存、可在本地运行大模型并支持多智能体并行，面向开发者、一人公司和中小企业提供不上云的部署选择；展台同时展出智能投标一体机（招投标资料处理从「3 人 7 天」压缩到「1 人半天」）与律师助理主机 ^[6]。
• 英特尔集中展示基于 Intel 18A 制程的全栈计算矩阵，并推出绿电储能算力一体化解决方案与词元一体机；新思科技重点展示 Agentic AI、硬件辅助验证与电子数字孪生 ^[6]。

推理支出将首次超过训练。 据第一财经 引 Gartner 今年 8 月报告，2026 年全球推理支出 233 亿美元将超过训练支出 190 亿美元；Gartner 并预计 2026 年 AI 优化型 IaaS 支出中有 55% 用于支持推理，2027 年这一比例升至 59%（预测）^[6]。

AI 制药的收入结构被拆开：BD 是变现主渠道，首付款占比才是关键（新增）。 据 Z Finance，英矽智能 2025 年营收同比下滑约 34%、净亏损 3.52 亿美元，2026 年上半年营收同比增长约 287%、首次实现半年度盈利，转折来自上市后密集签下的 BD（媒体统计年内交易总额在 70 亿美元量级）^[4]。晶泰科技 2025 年营收 8.03 亿元、首次实现年度盈利，但金融资产公允价值收益贡献不少于 5 亿元，与 DoveTree 的合作总额最高 59.9 亿美元、首付款 5100 万美元（首付不到总额 1%）^[4]。剂泰科技的 MTS-004 上市时香港公开发售超额认购逾 6900 倍，但 2024 年收入仅 150 万元、2025 年 1.05 亿元收入也主要来自这款产品的合作首付款，单一产品依赖是最直接风险 ^[4]。数据侧的另一种变现来自礼来：其用内部数据训练的 TuneLab 已开放给 1300 多家生物科技公司 ^[4]。

企业级 AI 软件仍在「增收」与「回报不足」之间。 据 文化纵横，微软通过向渴望提高生产力的企业销售 AI 软件，收入和利润大幅增长，但其 AI 支出仍远超财务回报 ^[5]。

5. 算力 · 基建

北美 CSP 的 capex 仍在高强度抬升。 据 中信建投证券，2026 年第三季度北美四大 CSP 厂商合计资本开支约 2087 亿美元、同比增长 84.2%，AI 基础设施投资保持高强度 ^[3]。

Anthropic 的算力账本：8954 亿美元承诺、前三季度支出占营收 57%（持续）。 据第一财经 引其 IPO 招股书，Anthropic 披露约 8954 亿美元的算力及基础设施采购、租赁承诺；今年前三季度计算与基础设施支出 188.08 亿美元、同比增长超 3 倍，占营收的 57% ^[2]。

存储是最紧的一环，但供给改善要等 2028 年。 据第一财经，随着 AI 算力需求持续攀升，存储行业正迎来景气周期 ^[6]。三星展出业界首款搭载存内计算（PIM）技术的 LPDDR 内存 LP5X PIM，在 16 个 DRAM Bank 中各搭载一个运算单元，公司称其有效带宽比现有 LPDDR5X 最高高出 8 倍；同时展出传输带宽较上一代提升最高 45%、最高 125GB/s、能效提高约 21% 的 LPDDR6，以及带宽最高 10.8GB/s、能效提升 40% 的 UFS 5.0 ^[6]。SK 海力士展出 256GB DDR5 RDIMM、128GB DDR5 MRDIMM、192GB SOCAMM2 及企业级 SSD ^[6]。据 SK 海力士展台工作人员，目前存储紧缺的格局并未改变、各大厂商均在扩产，供需格局何时改善仍待 2028 年各家产能提升后再观察（单一来源、预测）^[6]。

光模块：订单能见度还在，股价先反映「建设放缓」担忧（新增）。 据第一财经，11 月 6 日早盘 中际旭创、新易盛、天孚通信集体下跌，市场对美国 AI 数据中心建设放缓的担忧放大；午间三家公司集体公告回购股份事项，中际旭创称行业需求依然强劲、主要客户订单基本覆盖明年全年，新易盛强调在手订单充足，但收盘跌幅较午间进一步扩大 ^[2]。

电力与选址：集中度与电价同时成为硬约束。 据《华尔街日报》对投行 Evercore ISI 数据的分析（文化纵横 转述），得克萨斯、佐治亚与俄亥俄三州占全美所有规划中数据中心容量的 40% 以上；OpenAI 的「星际之门」正在得州建设、并计划在佐治亚推进「卡梅利亚项目」，Meta 正在得州建设一座大型数据中心、并在俄亥俄建设「普罗米修斯」^[5]。用电量级上，据 文化纵横，谷歌早期在达尔斯的数据中心需 37 兆瓦，如今 AI 工厂动辄需要 150 兆瓦甚至上千兆瓦（相当于胡佛大坝发电量）；在俄亥俄，当地电力公司预计到 2030 年该地区电力需求翻倍、因为排名前五的客户全变成数据中心，PJM 电网容量拍卖中数据中心推高 40% 成本、总额达 164 亿美元 ^[5]。

6. 政策 · 监管 · 地缘

州级政治已经把「暂停」写进政策工具箱（升级）。 据 文化纵横，民主党在得克萨斯、佐治亚、俄亥俄、艾奥瓦、内华达五州翻盘赢得州长职位，多位当选州长将数据中心议题作为竞选核心；俄亥俄十几个城镇投票决定停止或限制新项目开发，堪萨斯、佛罗里达和加州的城镇也通过类似禁令；因电价飙升与环境影响，美国 14 个州已出台暂停新建数据中心的法案 ^[5]。据 高盛 分析，这些州级层面的胜利可能导致美国约 45% 的规划新增数据中心容量面临短期停批风险（预测）^[5]。

联邦层面的提案更激进。 据 文化纵横，2026 年 3 月桑德斯与 AOC 联合提出《人工智能数据中心暂停法案》，要求立即在全美暂停新建和扩建 AI 数据中心，直至国会通过强有力的国家监管法规，前提条件包括确保 AI 安全、经济收益惠及工人、不得推高居民电费、不得损害环境，并禁止向缺乏同等监管的国家出口 AI 算力基础设施 ^[5]。参议员沃伦、怀登、布卢门撒尔等则呼吁审查 AI 联盟是否违反反垄断法、主张拆分科技巨头，认为过度集中的基础设施本身就是系统性风险 ^[5]。

发行人已把「暂停令」写进风险披露。 据 文化纵横，Anthropic 曾表示未来几年可能在算力上投入高达 8954 亿美元，其上月在一份证券备案文件中警告投资者，暂停令可能会延迟或阻止其所需设施的建设 ^[5]。

AI 安全侧的合规成本也在被量化。 据第一财经 引 Gartner，其预测到 2028 年 25% 的企业安全漏洞事件将追溯至 AI 智能体滥用，根源在于机器权限未获有效管理（预测）^[2]。同据第一财经，Anthropic 预估自身可能很快达到 RSP（负责任规模化政策）所定义的「由 AI 带来的显著加速进展」阈值，意味着其安全、对齐能力可能跟不上技术进步（预测）^[2]。

7. 投资视角

主线方向

• 模型层：收入集中与开源分发同时被验证，但两者的定价方法不同。 今天同时出现两个读数——OpenAI 与 Anthropic 截至 9 月底 ARR 合计约 1240 亿美元 ^[3]，以及 DeepSeek 智能体平台 154 万日活、日耗 token 约 92 万亿、3.5 万插件 ^[1][2]。前者说明付费池高度集中在闭源头部，后者说明开源侧已能组织起规模化使用。含义是：闭源模型公司的收入护城河仍成立，但「按席位、按 token 收费」不再是唯一的分发形式；插件生态在变现口径披露前只能按使用强度定价、不能按收入倍数定价，因此不宜线性外推成对 ARR 的替代。
• 算力链：capex 还在加速，约束却移到了电与批文上。 一侧是北美四大 CSP 三季度合计 capex 约 2087 亿美元、同比 +84.2% ^[3]，Anthropic 一家背了约 8954 亿美元采购与租赁承诺、前三季度算力支出占营收 57% ^[2]；另一侧是 14 个州已出台暂停新建数据中心的法案、高盛测算约 45% 的规划新增容量面临短期停批风险 ^[5]，而得州、佐治亚、俄亥俄三州占全美规划容量 40% 以上 ^[5]。订单没有消失，但确认时点后移——收入依赖尚未获批项目的建设与配套环节最脆弱；已通电容量与长约覆盖的一方相对占优（中际旭创称主要客户订单基本覆盖明年全年 ^[2] 是需求侧正面证据，11 月 6 日股价因「建设放缓」担忧下跌 ^[2] 是情绪侧负面证据，两者并存）。
• 存储是当前最确定的紧环节，但它的时钟与 GPU 不同。 三星、SK 海力士给出的口径是：存内计算、LPDDR6、UFS 5.0 等新品已按 AI 负载设计 ^[6]，而紧缺格局未变、供需改善要等 2028 年产能提升后观察 ^[6]。含义是存储的景气周期更长，估值上更接近「产能周期」而非「订单周期」。
• AI 制药：资本正从「卖工具」转向「持有资产」。 字节把 AI 制药业务装进 Anew Labs 并保留 56% 控股、首轮即 15 亿美元投后估值，Anthropic 用约 4 亿美元买下不到 10 人的 Coefficient Bio ^[4]——买单的是管线与复合人才，而不是软件席位。对应用层的含义是：在通用 Agent 变现尚不清晰的窗口里，能与具体资产（分子、临床、数据）绑定的 AI 业务更容易拿到高倍数；风险则集中在收入结构——英矽智能、晶泰科技、剂泰科技的读数显示当前收入仍主要来自 BD 首付款，兑现率与单一产品依赖是这条线最脆弱的地方 ^[4]。

估值与情绪

• 谨慎侧：11 月 5 日纳指重挫 5.52%、其成分股市值单日缩水 2.5 万亿美元，标普 500 跌 4.36%、道指跌 1800 余点（3.44%），三大股指均创 2025 年 4 月「解放日」关税以来最大单日跌幅 ^[5]；七巨头单日合计蒸发约 1.13 万亿美元、为有史以来最大单日市值总降幅，英伟达跌 9.26% 抹去年初以来全部涨幅，费城半导体指数暴跌 12.25% 至六个多月低点，博通跌 10.43%，高通因业绩展望不及预期跌 9.49% ^[5]；Gartner 预测未来几年 80% 的「新云」将不复存在，投资者对 neocloud 的 IPO 犹豫并要求更高利率 ^[5]；英伟达向 OpenAI 投资 1000 亿美元，与 OpenAI 向甲骨文采购 3000 亿美元算力、甲骨文再向英伟达采购 GPU 构成循环交易 ^[5]；麻省理工学院报告称 95% 的企业 AI 项目未产生回报 ^[5]；黑石高管贾斯·凯拉称不清楚 AI 公司所需资金将由谁提供 ^[5]；英矽智能股价从 2 月的 80.9 港元高点一度跌至 6 月中旬约 30.8 港元、回撤超六成 ^[4]。
• 支撑侧：OpenAI 与 Anthropic 截至 9 月底 ARR 合计约 1240 亿美元 ^[3]；北美四大 CSP 三季度 capex 同比 +84.2% 至约 2087 亿美元 ^[3]；DeepSeek 智能体平台日活一个月内从 27.1 万增至 154 万 ^[2]；AMD 三季度营收 134 亿美元、同比 +45%，GAAP 净利润 24 亿美元、同比 +95%，并预计 2027 年营收增长超 80%、明年数据中心业务占营收 80% 以上（预测）^[2]；产业资本仍在为 AI 硬件与模型能力付溢价——Marvell 以约 1150 亿美元隐含企业价值收购 Lumentum、AMD 拟以约 82 亿美元收购 World Labs ^[2]；高盛数据显示今年 AI 投资将占美国 GDP 的 1.9%，为 19 世纪铁路热潮以来新产业建设对经济增长的最大贡献 ^[5]；10 月 26 日美股曾因 Anthropic 披露来自相对广泛 AI 客户的收入激增而上涨、泡沫担忧一度缓解 ^[5]。
• 我的判断是：今天最值得记的不是又一个产品数字，而是 AI 的两端同时出现了可比对的商业读数。 一端是闭源头部的收入集中（两家 ARR 约 1240 亿美元），另一端是开源侧的规模化使用（154 万日活、92 万亿 token/日、3.5 万插件）。两者不矛盾，但指向不同的估值方法：前者按收入倍数定价，后者按分发能力定价，而分发能力在缺少变现口径前不能被资本化。第二个判断是：资本正从「算力与工具」向「可计价资产」迁移，AI 制药是最干净的样本——字节保留 56% 控股、首轮即 15 亿美元投后，Anthropic 用 4 亿美元买 10 个人的团队，这条线的风险不在需求而在收入结构。第三个判断是：算力链的约束已经从「钱」变成「电与批文」，capex 仍在同比 +84.2% 的高强度，但 14 州立法与约 45% 规划容量的停批风险意味着未来 12 个月的边际变化更可能出现在交付节奏而非订单规模上。需跟踪三条线：一是 DeepSeek Harness 的变现口径与 92 万亿 token/日的单位经济，它决定开源分发能否变成一门生意；二是 Anthropic 的 IPO 推进与定价，阿莫代已将其定性为「回报时点」的考验 ^[5]；三是四季度北美 CSP 的 capex 指引与州级暂停令的落地形态——若指引维持而审批趋严同时出现，缺口会先反映在电力与建设环节，而不是芯片环节。

受益与承压

• 受益方向：已在 AI 负载上做产品化、能吃到端侧与本地部署需求的一方（高通端侧 300 亿参数级混合专家模型、AMD 智能体主机 192GB 统一内存、英特尔 18A 全栈矩阵）^[6]；存储与内存环节（三星 LP5X PIM 有效带宽最高提升 8 倍、SK 海力士高容量企业级模组，紧缺延续至 2028 年前后）^[6]；有长约覆盖、订单能见度到明年的光模块与互连环节（中际旭创称主要客户订单基本覆盖明年全年）^[2]；并购后份额跃升的互连厂商（Marvell 与 Lumentum 合并后市占率仅次于英伟达与博通）^[2]；收入集中在头部、仍在扩张的模型公司（ARR 合计约 1240 亿美元）^[3]；把 AI 与具体资产绑定的 AI 制药公司（Anew Labs 15 亿美元投后、Isomorphic 21 亿美元 B 轮、Chai 38 亿美元估值）^[4]；AI 芯片环节的绝对份额持有者（英伟达 GPU 市场 92% 份额）^[5]。
• 承压方向：收入依赖尚未获批数据中心项目的建设与配套环节（14 州立法、约 45% 规划容量面临停批风险、三州占规划容量 40% 以上）^[5]；无长约、靠外部资本滚动的新云（Gartner 预测 80% 将不复存在，IPO 认购意愿不足、借钱要更高利率）^[5]；算力成本刚性而收入弹性有限的模型公司（Anthropic 前三季度算力支出占营收 57%、承诺 8954 亿美元）^[2]；支出远超回报的企业 AI 投入方（微软 AI 支出仍远超财务回报，同时向数万员工提供买断）^[5]；收入依赖 BD 首付款、单一产品集中的 AI 制药公司（剂泰 2024 年收入 150 万元、2025 年 1.05 亿元主要来自单一产品首付款）^[4]；二级市场定价反复的 AI 制药标的（英矽智能回撤超六成）^[4]；在州级政治翻盘地区有在建或规划项目的开发商（得州「星际之门」、佐治亚「卡梅利亚」、俄亥俄「普罗米修斯」）^[5]。

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附：补充信源

• ^[5] 文化纵横 — 微软 26 日买断方案：向数千名员工提供、占全球员工总数四分之一，发言人称预计仅一小部分符合条件者会接受
• ^[6] 第一财经（Gartner 转引）— 2026 年 AI 优化型 IaaS 支出 55% 用于推理，2027 年升至 59%
• ^[4] Z Finance — 腾讯 AI Lab 生命科学团队、百度 PaddleHelix、华为 AI 药物研究模型（与广药集团做生产验证）
• ^[2] 第一财经（TrendForce 转引）— Marvell 主要提供 DSP 等芯片、Lumentum 核心资产是高速 EML 激光器，Marvell 借此次并购进入 CPO 时代
• ^[3] 中信建投证券 — 递归自我改进（RSI）有望推动模型能力实现飞跃

本报告为 AI 产业资讯的二次综合与机制分析，不构成投资建议；数据以原始报道为准。