创投脉搏 - 20260518

主线

一级市场资金在 AI infra 阶段性集中：4 月单月 AI infra 总融资 USD 18.4B，71% 落在 Series C 及以后 ^[1]。PitchBook 的 Q2 估值口径显示，AI Series C 的 ARR multiple 中位数仍维持 62x，与上季度持平 ^[2]，意味着估值并未”按基本面回归”——而是结构性偏移到 infra 子赛道。

资金端

a16z 完成第七只基金 closing，AI infra 专项 USD 7.2B ^[4]。这是 2026 年至今最大的单只 vertical-AI 基金。该基金 LP 结构中亚洲主权基金占比据传 ~38%——与 Bloomberg 报道的”亚洲 LP 配置从 US growth 向 US infra 转移”趋势一致 ^[7]。

估值与二级

Forge Global 二级市场数据显示，AI Top 10 公司股权交易溢价相对最后一轮 primary 在 +35% 区间 ^[5]。这一溢价在 2024 年时为 -10% 至 -5%，反映 LP / 高净值投资人对 IPO 路径的提前 reprice。SVB 的 Q1 数据则显示 B2B SaaS down round 比例环比下降 28%，整体估值压力松动 ^[10]。

Early stage 信号

First Round Review 文章观察到 pre-seed 阶段重新活跃，工具上出现 “SAFE+” 形态——含 valuation cap + MFN + advisory share carve-out 三件套 ^[3]。这通常发生在 founder market power 上升、LP 资金过剩的窗口。Y Combinator W26 批次中 32% 项目是 vertical AI agent ^[6]——也是该批次最高占比的类别。

创业者侧

Carta 的 founder NPS 调研显示，AI startup 创始人 morale 指数稳定，未被裁员新闻头条压低 ^[8]。Carta 解释为”获得 capital 容易程度仍是主驱动”，与上面 LP / 二级数据互证。

非 AI 信号

Climate-tech 在 Q1 反弹至 USD 4.3B 融资总额，主要由 grid + storage 子赛道驱动 ^[9]。这是连续 5 个季度下行后首次环比回正，但绝对量级仍只有 2022 年峰值的 ~40%。

接下来值得跟

• a16z 新基金的部署节奏：第一笔 ≥ USD 500M 投出会落在哪家
• Series C/D 估值在 OpenAI / Anthropic 二级活跃度提升后是否仍维持 60x ARR 区间
• pre-seed SAFE+ 是否扩散到非 AI 赛道（如果是，意味着资金过剩传导）